渠道与零售

　　国海证劵分析指出，服装行业早期加盟渠道的野蛮生长造成的渠道层层盘剥利润，在人力、租金成本上升的时代，为保证加盟商及品牌商的利润，服装企业只能依靠不停提价来消化成本。渠道结构与成本上升成为一对长期矛盾。而面对2012年的经济下行消费者消费意愿较低，电商低价策略吞噬市场。在经济下行的阶段，消费者对于可选消费品的消费意愿大幅降低，同时电商低价策略的迅速崛起也一定程度侵蚀了实体门店的市场份额，2012年矛盾的集中爆发使得上市企业盈利能力大幅下滑，存货、应收账款上升，财务报表持续恶化。对于未来发展之路动力则来自于增强渠道控制力、注重内生增长性。在行业外延扩张受限、提价受阻的发展阶段，服装企业只能通过寻求渠道、管理等结构变革，提高内生增长性来获得持续的发展，而这无疑将是一个长期而缓慢的过程。

　　安信证劵分析认为，消费增速下滑背景下，品牌渠道稀缺性下降导致行业增长方式转变近年消费增速下滑，在此背景下，由外因导致的品牌渠道稀缺性下降所带来的影响愈发凸显出来。过去品牌服装企业的业绩增长主要来自于渠道扩张和价格提升双轮驱动，而在当前的消费背景下，品牌渠道稀缺性下降将可能使这种增长方式面临瓶颈。

　　网购和商业地产放量导致渠道稀缺性下降。网购的兴起带来两个影响:一是渠道扁平化和渠道加价率下降，从而导致经销渠道扩张放缓;另一个是渠道稀缺性下降导致终端价格面临向下压力。预计商业地产将从2013年起到2015年左右逐渐达到供给高峰，这波商业地产放量估计主要在一、二线市场周边以及三、四线市场，所带来的结果是对应市场渠道稀缺性下降，终端价格面临下降压力。国内外品牌增加导致品牌稀缺性下降越来越多的国际品牌涌入，加上国内厂商品牌意识不断增强，行业品牌稀缺性不断下降。尤其是中高档男女装、大众休闲等细分市场，面临品牌影响力更大的国际品牌带来的价格压力，终端价格面临向下压力。

　　银河证劵分析，搜于特公司三季度业绩继续高增长，符合预期。渠道扩张成为公司业绩增长主要驱动力。公司2012年继续加大销售渠道拓展力度，鼓励加盟商“开大店”、“多开店”，新开店铺平均面积在500平米以上;同时在品牌推广方面加大对加盟商支持力度，增强加盟商多开店铺和加大对店铺投入的意愿;终端店铺数量和平效稳步提高，促进销售收入稳步增长。同时，随着渠道快速扩张，公司前三季度店铺租赁费及折旧与摊销费用有较大增长，并且与销售相关的员工薪酬等费用也大幅增加，造成销售费用同比增长61.28%，超过收入增速。管理费用方面，公司前三季度同比增长29.42%，低于收入增速，主要是公司加强了内部管理，管理效益和规模效益逐步显现。

　　存货控制有效，经营性现金流明显改善。国庆和中秋长假出货量较大，给予信用政策的客户数量及授信额度均有所增加，公司报表截止日经营性现金流净额6，268万元，比半年报的-1，785万明显改善，主要是公司销售状况良好，加盟商回款及时。

　　卡奴迪路近期与韩国信元签订了中国总代理品牌SIEG和SIEGFAHRENHEIT，这两个品牌较卡奴迪路主品牌定位更加年轻，设计更加休闲时尚，可与公司主品牌形成很好的互补。

　　另据了解SIEGFAHRENHEIT在中国高端消费者的接受度较高，考虑到公司控股子公司杭州恒福目前已拥有5个国际品牌的区域和全国代理权，预计公司有望通过自身优秀的营销渠道管理能力，将代理业务打造成公司新的业绩增长点。

　　卡奴迪路终端管理能力强，且定位高端，受经济下滑影响相对较小。因此卡奴迪路今年1至11月整体终端销售额依然能保持一定增长。前三季度可比同店增速预计在8%左右，且主要是销量的增长，整体情况好于中高端商务男装上市公司。东方证券分析，预计卡奴迪路明年收入增速有望达40%以上。卡奴迪路目前截止3季度有407家店铺，未来渠道拓展空间很大，预计公司明年新开店在100家以上，且据了解卡奴迪路目前就明年上半年新开店与百货接洽进展情况良好，渠道最终落实确定性较高。高级订制和国际二线品牌代理预计将在2013年为公司额外贡献约1个亿左右的收入。

　　朗姿为高端女装运营商，具备多品牌经营能力，渠道扩张空间广阔;2012年开始加大设计和终端投入，高度重视南方区域渠道拓展和单店精细化管理;实施“经销转自营”战略有利于提升门店内生成长，并优化毛利率。预计2012-2014年业绩年复合增长31%。旗下拥有“朗姿”、“莱茵”、“卓可”、“玛丽安玛丽”及“俪雅朗姿”等品牌共约460家门店，分布于中高档商场，2008-2011年收入和净利润复合增速分别为55.45%和41.21%，成长性好。

　　设计、渠道、多品牌运营为高端女装核心竞争力。我国高端女装品牌呈现鲜明的区域性，而消费逐渐由一线及省会城市向其他地区扩散。设计、渠道、多品牌运营能力决定企业长期发展，看好具备资金实力、强大研发能力、丰富渠道资源、多品牌运营能力、能突破区域限制、重视开拓二三线市场的品牌运营商，朗姿具备成长潜力。

　　外延扩张空间广阔，设计、渠道双管齐下，开拓南方市场。朗姿现有渠道主要分布华北、东北地区，今年以来，公司成立专门设计团队并对渠道拓展人员进行调整，着力开拓南方区域，扩张仍存广阔空间，同时公司具备渠道拓展的资金实力。同时，“经销转自营”策略可发挥主品牌自营优势。公司主品牌“朗姿”自营店经营优异，单店收入409万元高于同业，但自营店数占比仅37%，“经销转自营”策略下，自营店占比提升可带动收入增长和毛利率改善。