国外冰雪运动现状:(1)滑雪运动在欧美十分盛行,在亚洲国家,日韩处于较为领先的地位(日本滑雪人口占中人口比重在10%以上)。滑雪运动的特点是群众参与度很高,同时能带动多个产业的联动发展。从国外成熟经验看,滑雪运动产业的发展与人均GDP 的增长有紧密的正相关关系。(2)冰上运动主要围绕职业联赛打造产业体系。作为北美四大职业运动之一,美国国家冰上曲棍球联盟国家冰球联盟(NHL)是全世界最高层级的职业冰球比赛,2013-2014 赛季NHL 球队收入合计达到37 亿美元,经营利润合计4.53亿美元,67%的球队实现盈利,30 支球队合计价值达到147 亿美元。

　　国外冰雪产业经验借鉴:(1)滑雪产业的兴起离不开政府的支持引导与行业协会的推动。(2)欧洲与北美针对各自市场的特点分别建立了相应的经营管理模式:公司模式与社区模式。(3)滑雪运动与旅游、休闲、会议、商业地产联动提升行业盈利水平与大众参与。(4)加强高科技装备的应用、聚焦专业化。(5)建立完善的安全设施、救助体系。

　　中国滑雪产业现状:起步不算太晚,但离成熟市场在专业化、普及度和渗透率等方面差距很大,未来冬奥会如果申办成功有望加快中国滑雪运动大众化浪潮。此次申办2022 年冬奥会,中国政府提出了“通过政府推动、政策拉动、规划策动、宣传鼓动等手段,带动3 亿人参与冰雪运动“的目标,通常滑雪产业收入与其他关联行业的收入比为1:10 左右,我们谨慎预计按照5%的滑雪人口比例,同时按照人均活动消费500 元/年的中性假设测算,国内滑雪产业未来每年将创造活动收入325 亿元左右,由此带动的其他关联产业收入将达到3000 亿以上。

　　冰雪产业资本市场主要标的分析:(1)海外滑雪度假区类上市公司主要收入来自雪场缆车票、零售租赁以及配套食宿业务,从财务表现来看,过去10年来滑雪度假区的收入基本平稳或向上态势,盈利则波动较大,净资产收益率与净利率都在个位数水平。相关标的市值大的能达到200 亿左右,估值波动较大,均值在20-40 倍之间。(2)专业的滑雪装备和服饰品牌也是冰雪产业在资本市场的主要标的之一,但由于费用等原因,盈利水平和估值水平波动均很大,市值方面普遍不大,高的标的可达到100 亿以上。

　　投资建议与投资标的

　　我们看好体育产业大发展和北京申办冬奥会背景下中国冰雪运动产业未来的大发展,落实到资本市场,我们重点推荐探路者(300005,买入),公司身处北京,是国内户外行业的第一龙头,其旗下绿野网本身在中国滑雪活动的开展方面又积累了丰富的资源和群众基础,公司未来借力冬奥会将通过并购合作等形式重点拓展专业冰雪用品品牌,同时也将持续重点推进群众性冰雪运动的开展,我们粗略测算,公司未来在冰雪产业可分蛋糕的市场总容量有望达到500 亿左右,对应公司目前20 亿不到的收入规模,潜在的增长空间还是十分巨大的。15 年是公司体育战略布局的元年,后续除了冰雪在体育方面我们预计还有持续的项目落地,我们目前维持对公司2014—2016 年每股收益分别为0.58 元、0.67 元和0.82 元的盈利预测,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　冬奥会申办事宜存在不确定性、国内冰雪运动发展与探路者盈利低于预期。