2015年即将结束，年初至今，纺织服装板块累计涨幅居前，跑赢大盘近70个百分点，纺织服装板块涨幅排名居前的原因在哪里?需求端有没有得到改善?明年的投资机会和思路又有哪些?

　　今年纺织服装板块涨幅居前的原因主要有两个方面，第一个是和整个宏观经济大背景相关，渠道扩张的多元化带来的对品牌资源的争夺;第二是整个品牌服装板块中间出现了一些结构性的变化;第三是板块主业下行、但现金流较好、市值小，市场对板块存在转型和重组预期。

　　此外，纺织服装行业需求端结构性变化非常明显，把握住结构性变化的公司就会有好的业绩表现。针对明年纺织服装板块，可以把握三条主线，人口结构变化带来的运动消费、她经济和业务转型。不过，提醒投资者也需要注意两大风险，棉价的影响和TPP协定中长期的影响。

　　两大原因促使纺织服装板块涨幅居前

　　今年纺织服装板块涨幅排名居前的原因在哪里呢?

　　首先，整个宏观经济大背景，国内的一个大趋势是渠道粗放扩张非常严重，我们不仅有百货而且有购物中心，线下渠道的供应本身就过剩了;与此同时，线上还有诸多竞争激烈的电商平台。所以，在这个情况下，我们深刻感受到在渠道扩张的过程中品牌为王，也就是说一个品牌可能会被线上线下多个渠道争夺，它的整个利润、业绩表现就会相对较好一些。

　　第二，在我们整个品牌服装板块中间也是出现了一些结构性的变化。比方说我们从全世界角度来看，像运动的耐克、阿迪达斯，还有很多“快时尚”品牌都是非常受欢迎的，本土也有一些领先品牌取得了较大的成功，相比传统的品牌，他们典型的特点就是：存货周转率非常快、加价率低。加价率是我们一个比较重要的指标，相当于零售价格除以它的生产成本。那么，在这个倍数中，传统的品牌需要周转两三百天，然后加价率5-8倍，但是新模式下运营的领军品牌们，它们的存货周转可能是100天之内的，它的加价率只有2.5-3倍，比方说100元的生产成本，它只用250-300元就卖给了消费者。从全球的消费趋势来看，年轻人们都更加青睐高性价比、快时尚、偏休闲运动的品牌们。

　　经过这几年的调整，纺织服装行业需求端有没有好转?行业基本面有没有得到改善?

　　如果我们讲需求端的话，还是我刚才所说的结构性的变化。以前中国经历过这样一个阶段，尤其在2004、2005年，百货业特别繁盛的时候，那个时候如果一套西服标价是999元不好卖，前面加个2、3，立刻就卖出去了，甚至历史上有一些公司卖的西服都是几万元一套的，那时的服装消费偏好是“不贵不买”，因为当时还没有智能手机等热门电子消费品、旅游健身娱乐等软性消费还没有崛起，因此不少人觉得穿的漂亮，穿的贵就是自我价值的体现。可是现在，整个需求端真正的转变就是年轻人希望花更少的钱穿更多款式的衣服。年轻人会在三个方面做购买决策：首先是价格，价格一定要低廉，其次质量要好，这两方面加在一起就是性价比，还有一个要素是时尚。一定要说服装消费需求大幅增长了，这是没有的，但是它结构性变化非常明显。把握住结构性变化的公司就有好的业绩表现。

　　把握三条主线

　　纺织服装行业明年的投资机会和思路有哪些呢?

　　我们关注人口结构相关的一些变化，有这样三个思路供大家参考：1)老龄化带来的对健康、旅游、运动健身等的需求;2)女性收入提升带来的她经济需;3)90后平均消费倾向提高带来的粉丝经济、品牌电商发展等。我们非常看好运动行业，我们认为运动类的消费品在中国再度崛起，2008年的时候是销售额的阶段性顶部，现在的复苏还有希望再创新高。她经济，包括内衣、配饰、女装、珠宝、化妆品、美容整形、孩童消费等，都是比较有希望获得较好市场表现的。我们还要看到业务转型的机会，一方面是周转慢、价格高的向周转快、价格低的转换;另一方面，还有向电商模式转型的机会。我们现在也看到有的品牌只在线上直营，线下没有门店，但是可以做到很高的销售收入，受到了消费者的认可。

　　两大风险需关注

　　投资者该注意哪些风险?

　　这里面的风险还是比较多的，第一个是棉价。棉价直接影响上游企业的业绩，目前棉价已经跌破市场此前预期的1.3万底部，我们认为有两个原因，一是棉花由收储改为直补的大方向政策转型，一是国储棉仍有1100万吨库存压力，所以即使反弹也空间有限。我们做过系统的历史数据分析，市场部分观点认为棉价下跌利好棉纺企业毛利率提升，但是大部分棉纺类的企业议价能力不高，一旦棉价下跌，订单价格也会相应下降，同时提前备货3个月的棉花库存也使得毛利率受损。所以，我们将这类行业看作是“典型顺周期”行业，就是棉价涨利润好，棉价跌利润差。

　　还有一个是TPP协定对中国纺织品、服装出口的中长期影响。中国现在的劳动力、水、电等成本都是高于越南、柬埔寨等东南亚国家。中长期来看，TPP国家之间的关税成本也将大大下降、长期目标是零关税。目前东南亚由于劳动力熟练程度、配套设施不齐全，尚且以做简单的成衣加工为主，印染、高端色织布等能力不够，但纺织企业产能海外转移、东南亚替代是大趋势。