图：受多重利好因素影响，佐丹奴股价上两个月大涨43%，不过，随着估值反映逐步发酵，后期上升空间料有限

完全不受大市过去两个月中近7%的跌幅影响，佐丹奴国际(00709)的股价同期上升了43%。究其原因，除了公司管理层优秀、股息平稳、盈利能力良好、可攻可守这些人所共知的基本面因素之外，还受到三种动力加持。按重要性由低至高排列，其一是香港零售业复苏，其二是公司本年第一季业绩强劲，其三是新世界发展主席郑裕彤入股。

从行业看，根据中国官方近期公布的数据，2010年中国出境旅游人数达5739万人次，同比增长20.4%，出境旅游消费480亿美元，同比增长14%，购物占赴港内地游客总支出的76 %。而港府的资料显示，过去两个月中内地来港旅客人数环比上升20%。故此，整体香港零售行业的股市表现在过去两周中都不俗。佐丹奴的业务重心已经转向内地，其香港和新加坡分店的销售增长趋缓，一直被看作是影响税前溢利边际的负面因素。但此类对整体行业有利的数据，必会令投资者对其香港分部业务的信心有所上升。

从业绩看，其第一季销售和毛利增长均高于20%。虽然原料价格大升，但管理层正在降低制衣过程中的棉使用量，增加合成化纤使用量，故其零售价及原料比为3.3：1。也就是说，其5%的平均零售价升幅可抵销15至20%的成本增长。再加上其营运杠杆为10至15%，可抵销小于10%的铺租及人工升幅，故总体成本压力可被管理层牢牢控制。

同时，由于其分店的每平方米营业额高(代表运作效率)，其第一季中国内地同店销售增长高过20%，超出市场预期上限。这对40%收入来自中国分部的佐丹奴来说，自然又是一支强心针。从2009年底起，其内地分店数目的成长已经恢复。过去一直说话算话的管理层仍有信心在年底之前于内地新增300间分店。这些分店将主要分布于人均可分配收入快速提升的二三线城市，且80%将为营运溢利边际更高的加盟店。可见，佐丹奴在内地的高速扩张和稳步上升的同店销售亦是投资者对其追捧的原因之一。

从入股事件看，郑裕彤对佐丹奴志在必得。佐丹奴向来没有控股股东，过去曾有新加坡和美国的财团对其表示出收购意向，但其管理层缺兴致。 5月9日，郑裕彤通过旗下周大福一次过在港交所申报以折扣价获得佐丹奴14.58%的股份，并在5月17日、5月23及25日先后斥资1.5亿港元将持股增至16.22%。直到5月27日，媒体已经对此事件广泛讨论后，仍可见被报道与郑生关系密切的券商高调入市扫货。

就算把新世界旧属券商「海通国际」现时所持佐丹奴23.38%的股份全部算到郑生头上，后者还是需要数​​量可观的街货才可入主前者，这对佐丹奴的股价短期内肯定有动力。但是对于郑裕彤入股佐丹奴背后的动机，市场众说纷纭，孰真孰假委实难以判断。

传奇交易员杰西李佛摩曾经说过：「如果我买入一只股票，我必须知道一些我的对家所不知道的情报。」对普通投资者来说，现时佐丹奴的情况刚好相反。而且，早在三、四月间，德银、美银美林、新展等大行就已经看好佐丹奴，并不断大幅调高目标价。时至今日，这些目标价要么被其现价超过，要么只剩下不足5%的水位。

佐丹奴的确是很好的公司，但是其基本和动力因素应皆已反映在股价最近的升幅上。特别大市最近经过调整，有很多基本面良好且估值低的公司可供投资者选择。现时把资金用在动力底蕴不明朗的佐丹奴身上，机会成本太大，不建议以现价跟风买入。

【笔者没有持有上述股票】