当都市丽人董事长郑耀南携手女神林志玲在推介会上宣布从6月16日起招股募资近18亿港元，26日将在联交所主板挂牌上市时，这位保安出身、从卖袜子、卖文胸起家的农家少年终于华丽的成功逆袭为高富帅。

　　招股书显示，都市丽人计划发售4.06亿股，发行区间为每股3.27~4.42港元。

　　根据弗诺斯特沙利文报告显示，都市丽人2013年零售销售额为54亿元，市场占有份额达到2.8%，占比第一。

　　但是如此靓丽的业绩表现，都市丽人的招股认购额严重不足，大概录得1160万元孖展(融资保证金)，距离足额认购还有一大段距离。

　　都市丽人高管曾在多个场合表示，未来几年都市丽人将会在未来实现“万店计划”，而如此大规模的高举扩张旗帜，却为市场所忧虑，历史上服装业的高库存令同类牛股几年来一蹶不振，有投行认为，担忧都市丽人重蹈李宁、安踏的覆辙，是资金认购不踊跃的主要原因。

　　都市丽人赴港IPO认购遇冷

　　“我是中国最了解女人的男人。”号称中国最大贴身衣物品牌都市丽人董事长郑耀南如此表示。

　　6月11日，备受瞩目的内衣股都市丽人在赴港推介会上，不惜花重金包下金钟某酒店的大礼堂，更是请来都市丽人品牌代言人林志玲撑场，为赴港上市造势。

林志玲代言都市丽人。资料图。

　　当公司董事长郑耀南携手林志玲上宣布从6月16日起招股募资近18亿港元，26日将在联交所主板挂牌上市时，这位保安出身、从卖袜子、卖文胸起家的农家少年终于华丽的成功逆袭为高富帅。

　　根据招股书显示，都市丽人计划发售4,0645亿股，其中90%将用作国际发售10%将于香港作公开发售，作价每股3.27港元—4.42港元，集资额最多约17.66亿港元。

　　根据弗诺斯特沙利文报告显示，都市丽人2013年零售销售额为54亿元，市场占有份额达到2.8%，占比第一。

去年中国内衣行业整体排名。

　　财报显示，2011年~2013年间，都市丽人实现收入分别为16.56亿元、22.58亿元和29.16亿元;其中，毛利分别为4亿、6.17亿和10.69亿元，3年涨了近2倍。2014年前4个月，都市丽人实现总收入11.89亿元，与上年同期的9.21亿元相比，增长了约29%。

　　若按销售收入总额计，2013年都市丽人占据了贴身衣物行业约2.8%的市场份额，几乎为国内第二大品牌安莉芳的三倍。

　　高速增长的毛利和高于行业的复合年增长率，成为都市丽人此次招股书中推介的亮点，然而，如此靓丽的业绩表现却难掩招股反应的疲态。

　　根据香港经济通援引市场消息指，都市丽人的招股认购额严重不足，未达上限，截止6月17日，大概录得1160万元孖展(融资保证金)，距离足额认购还有一大段距离。

　　与此同时，据深圳本地一位券商分析师向21世纪网透露，此前市场消息称都市丽人90%的国际配售额已足额，并有国际长线基金入股，事实上国际配售也不足额，但比香港认购情况要好一些。

　　信诚证券联席董事张智威指出，行业龙头也不代表IPO时会受到欢迎，由于港股新股表现一向都看投资者的反应，因此投资者在选择投资的IPO时，非常谨慎，而都市丽人的定价过高，令股价升幅有限，使投资者却步。

　　东亚证券研究报告指出，以都市丽人的招股价中位数计算，其2013年历史市盈率为21.2倍，而其同业平均为10.9倍，因此，与其同业公司包括内衣零售商及时装品牌零售商比较而言，都市丽人的定价并不吸引人。

　　不仅如此，东亚证券研究报告进一步指出都市丽人的存货周转天数不断攀升，或显示集团对市场需求的不准确预判，于2011、2012及2013年，其存货周转天数分别为44.4 日、59.0 日及72.3 日。囤积存货或令集团被迫依赖减价或甚至进行以低于成本的价格出售滞销产品的推广活动，继而拖低其毛利率。投资建议则是不吸引。

　　逆势扩张或埋雷

　　截至2013年年底，都市丽人零售门店达5790家，遍布中国所有省份超过330个地级市以及省级直辖市及自治区，其中5069家为加盟店，721家为自营店，与十年前相比，都市丽人的零售门店规模增长了逾100倍。

　　显而易见的是，都市丽人的主要销售渠道集中在实体的自营店和加盟店，其中尤以加盟店为主导。

　　据招股书显示，2011年~2013年，都市丽人拥有的加盟店分别为3412间、4429间和5069间，占门店总数的97.7%、95.5%和87.5%;其中，加盟店所产生的收入分别为15.92亿元、20.7亿元和22.4亿元，占总收入的约96.2%、91.7%和76.8%。

　　也即是，赚取加盟费是都市丽人的主要商业模式，而这种商业模式在近年来受到电商的冲击较大，未来实体店或许不再是内衣行业唯一主要销售渠道，如此大规模的开实体店实非明智之举。

　　此外，按照都市丽人产品类别收入明细分析，截至2013年12月31日，胸围销售收入为13.86亿元，占营业收入总额的47.5%，内裤4.37亿元，占比15%，睡衣及家居服销售收入4.43亿元，占比15.2%，保暖服为3.8亿元，占比13.1%，其他收入为2.68亿元，占比9.2%。

　　但值得注意的是，保暖服以及睡衣家居服和占营业收入比例大概为28.3%，在图书之后，保暖内衣、睡衣居家服是又一个被电商破坏和“血洗”的行业。

　　以南极人保暖内衣、家居服品牌为例，由于商品进销差价为零，其主要盈利模式实则靠各种“输出”，比如授权给加盟商以品牌资源、防伪吊牌、设计款式、商标等，从而向各类渠道商收取费用。

　　据一位服装行业的分析师向21世纪网透露，无论线上还是线下，品牌商一律向加盟商收取销售额10%的商标授权费用，由于这个比例远超卖货所获取的毛利率，坐收渔利且无库存之忧，对品牌商而言和乐而不为?

　　然而，这种模式带来的问题则是，大量的加盟商拿到授权之后，以同样的低价，做同样的款式，电商渠道的同质化冲突越来越严重，这对于线下零售商来说无疑是一个巨大的冲击。

　　都市丽人在此次招股说明书中详细介绍，对于此次募集所得金额，约39%将用于拨付扩充零售网络;约25.3%用于拨付在东莞、天津和重庆建立三家物流中心;约12.6%用于收购经挑选的业务、品牌或产品;约6.6%用于拨付成立设计及研发中心;约6.6%用于拨付升级信息技术基础设施;剩余的则用作一般运营资本。

　　募集资金用途如图所示：

募集资金用途。

　　不仅如此，都市丽人高管曾在多个场合表示，未来几年，都市丽人将会实现“万店计划”，如此大规模的高举扩张旗帜，也为都市丽人日后管理经营埋下隐患，而服装行业的高库存则是随时引爆地雷的导火索。

　　据博彦特《2013年-2017年中国服装市场调查分析与发展趋势预测研究报告》显示，刚刚发布年报的美邦服饰经过了一年的存货大战后，库存金额仍然高达20亿元，同样，本土体育品牌中业绩最好的安踏体育去年库存增幅也达11.17%。

　　有数据显示，2013年上半年，包括安踏、361度、特步等在内的国内42家上市服装纺织企业存货总量高达483亿元。直到去年底，李宁还以抵消应收账款方式，回购渠道库存。

　　为冲刺上市，多家运动品牌公司急速扩张门店数量，但在2012年至2013年上半年期间，这些公司无一例外爆发“关店潮”，期间李宁以关闭1821家门店一时间成为媒体关注焦点，匹克关闭门店1323家，中国动向关闭1101家，安踏店面关闭590家。

　　如此之下，都市丽人的“万店扩张”，在外界看来，或将增加存货压力，而加盟商的急剧扩张也会带来品牌管理不力等一系列问题。

　　东亚证券研究报告还指出，中国的贴身衣物市场竞争激烈和高度分散，并拥有逾3,000 名从业者。其中，前五大的从业者一共仅占5.6%的市场占有率。都市丽人需面对来自本地及国际公司的激烈竞争，而竞争对手或拥有较都市丽人更强的品牌知名度和更大的消费群。竞争越趋激烈可能导致减价以及营销成本上升，并可能对其经营业绩及财务状况构成重大不利影响。

同业比较。