投资建议：人均消费待提升，格局未定存机遇。消费升级推动中高端轻奢女装增长加速，首次覆盖给予行业增持评级。

女装人均消费待提升，市场集中度低，中高端轻奢增速亮眼：2017年中国女装行业规模9232亿元，占总服装市场49%，2010-2017年cagr为8.2%，整体保持相对平稳，但仍有良好的发展机会。一方面，对比发达国家，2017年我国人均女装消费仅为仅为英国的五分之一、美国的四分之一，提升空间颇大。另外一方面，女装行业集中度低，中高端女装市场更为分散，市场格局未固化，目前尚未出现具有绝对优势的女装大集团，为国内女装公司提供了群雄逐鹿的契机。伴随中产阶级增加、女性消费能力提高、消费升级，中高端轻奢女装增势强劲，2012-2016年cagr达到27.6%，成为女装行业新的增长点。

行业特性决定轻奢女装公司多品牌发展战略：女装市场分散，单一品牌规模小，尤其中高端女装品牌在发展到8-9亿规模时较容易出现增长乏力的现象。为了突破单一品牌限制，多品牌运作成为中高端女装公司的必然选择。我国中高端女装多品牌发展的模式分为两类，一是以安正时尚为代表的内生培育，另外则是以歌力思为代表的外延并购。女装公司通过打造多品牌矩阵，拓宽市场和产品覆盖面。

重设计巩固核心竞争力，强渠道深挖客户资源：设计是女装公司区别于同业的根本标志，也是核心竞争力。轻奢女装公司通过加大研发投入、聘请国际知名设计师、推出联名款、参与时装周等方式不断推陈出新，保持产品的创新性和格调。基于轻奢女装定价较高，目标客户群体有限，所以更加注重渠道的质量，强调单店盈利能力，为客户营造良好购物体验，充分利用会员资源，提高客户粘性和消费贡献度。

投资建议及估值：轻奢女装异军突起，销售表现优于行业平均。推荐标的：安正时尚、歌力思、维格娜丝。歌力思：强势外延扩张搭建多品牌矩阵，各品牌多点发力，目标价25.94元，首次覆盖给予增持评级。安正时尚：中高端女装集团，内生+外延共驱业绩高增长，目标价20.76元，首次覆盖给予增持评级。维格娜丝：并购增厚业绩，双品牌协同发力，目标价26.32元，首次覆盖给予增持评级。

风险提示：多品牌经营风险，国际品牌入侵风险，电子商务冲击风险。