围绕人民币能否守住6.8，资本市场多空拉锯战悄然升级。

7月26日，在隔夜人民币兑美元汇率大涨逾500个基点触及日内低点6.7358后，人民币空头迅速占据上风令人民币汇率几乎回吐全天涨幅。

截至7月26日20时，境内在岸人民币兑美元汇率(cny)徘徊在6.7840附近，境内离岸人民币兑美元汇率(cnh)则触及6.7878，盘中触及日内低点6.7980，几乎失守6.80整数关口。

“一天之内人民币汇率回吐逾500个基点涨幅，的确比较少见，但这也表明机构之间围绕人民币汇率未来涨跌的分歧正在加大。”美银美林策略分析师michaelhartnett说。尤其是随着人民币冲高回落，外汇市场出清问题再度卷土重来。

所谓出清问题，主要是随着中美货币政策持续分化与贸易争端升级，越来越多企业与机构纷纷逢高购汇避险，导致每天人民币汇率市场出现强大的购汇买盘，拖累人民币惯性下跌。

“如今要解决外汇市场出清问题，相关部门需双管齐下，一方面加强市场沟通，消除企业与机构对人民币下跌(应对贸易争端升级)的顾虑，另一方面则采取措施打击投机性购汇套利行为。”7月26日一家国有银行外汇交易员认为。

回吐500个基点涨幅探因

在多位外汇交易员看来，隔夜人民币汇率突然跳涨500个基点触及本周高点6.7358，主要是受到海外对冲基金空头回补的影响。

上周人民币跌破6.8后，不少对冲基金预计人民币会快速跌向6.9，因此大幅增加人民币投机性空头头寸，然而本周三以来人民币汇率在触及年内低点6.8261后开始企稳反弹，加之人民币汇率隐含波动率没有明显提升(即市场对人民币未来跌幅扩大的预期没有明显升温)，因此他们意识到自己短期沽空套利算盘落空，纷纷采取空头回补措施。

michaelhartnett直言，这与对冲基金沽空做法有着相当大的关系，当前对冲押注人民币汇率下跌的对冲基金不大会直接买入看跌人民币的远期期权头寸，而是按周向外汇经纪商借入一笔人民币头寸进行抛售，押注一周内人民币汇率下跌近800-1000个基点，一旦人民币汇率企稳反弹令沽空收益达不到预期，他们自然就会离场。

“加之近期市场对欧洲收紧货币政策预期升温令美元指数回调，也让这些对冲基金失去维持空头头寸的最大支撑。”他分析说。

在他看来，隔夜人民币汇率大涨逾500个基点，也是26日人民币汇率中间价较前一个交易日上调378个基点，创下7月5日以来最大单日涨幅的主要原因之一。

令市场颇感意外的是，当天人民币中间价大幅上调，却引来不少企业逢高购汇潮起。

多方了解到，7月26日早盘起不少地产企业纷纷抛售人民币买入美元，导致人民币汇率迅速回落逾300个基点，彻底扭转此前上涨趋势。

“毕竟，近期不少房地产企业海外债券即将到期，在6月底相关部门收紧房地产企业海外发债融资(借新还旧)，加之银行加强企业购汇需求核查遏制提前还债行为之后，这些企业发现海外还债存在一定外币资金缺口，因此纷纷趁着人民币反弹在离岸市场购汇并降低汇兑成本，导致7月26日人民币汇率几乎抹平所有涨幅。”7月26日一家香港银行外汇交易员分析说。不过这些企业购汇还债行为难以令人民币一举跌破6.8。究其原因，这些企业通过离岸市场逢高购汇的额度不高，约占离岸市场每天逾200亿美元成交量的10%。

中金公司分析师梁红发布最新报告指出，近期中美利差收窄、贸易争端升级、房地产企业海外债券到期高峰来临、a股市场低迷、及7-8月中概股需集中分红，都是导致6月以来人民币汇率持续走跌的幕后推手之一。但考虑到未来美元汇率上涨空间有限，短期内中国央行可以通过与市场的沟通、调节中间价等方式稳定汇率预期;中长期而言则需要相关部门稳定经济增速并提振未来经济增长预期，才能有效稳住人民币汇率。

“目前而言，要将人民币稳定在6.8下方，则需要相关部门出手改善外汇市场出清问题。”上述香港银行外汇交易员直言。

出清问题“再现江湖”

在对冲基金mkspamp分析师samlaughlin看来，近期外汇市场出清问题卷土重来，只是发生在上周离岸人民币汇率跌破6.8后。

“有些企业担心人民币兑美元汇率将很快跌向6.9，因而迅速采取紧急购汇避险措施，甚至部分企业猜测相关部门会默许人民币汇率贬值对冲贸易争端升级冲击，加大购汇避险额度。”他透露。

据他估算，当前采取紧急购汇避险的不少企业，都在6.7下方发行海外债券或开展远期售汇操作，如今人民币汇率短期内跌破6.8，让他们不得不迅速采取购汇止损避险措施。加之上周以来多个交易日人民币中间价与隔夜收盘价存在逾300个基点的价差，还令部分企业看到逢高购汇套利的投机操作机会。

“这些购汇行为令每天外汇市场购汇盘异常活跃，令人民币在多个交易日出现惯性下跌扩大跌幅。”他直言。

上述国有银行外汇交易员指出，中国相关部门已注意到这个问题，本周三以来中间价与隔夜收盘价的价差空间正迅速收窄，令外汇市场出清压力得到一定程度缓解。若要有效解决当前外汇市场出清问题，相关部门一方面需要加大市场沟通力度，打消企业对人民币汇率单边下跌(对冲贸易争端升级)的猜测与担忧，另一方面则采取措施打击投机性购汇套利行为。

注意到近期外管局发布一系列违规外汇操作的处罚案例，无形间起到一定威慑作用。

“在这些违规处罚案例公布后，银行内部也加强购汇背景真实性的核查，对一些资料不全或存在问题隐患的企业暂缓相关购汇手续。”一家股份制银行华东地区分行金融市场部人士说。在他看来，这也令外汇市场投机购汇套利操作活跃度有所降温。

“6月以来人民币汇率下跌期间，海外投资机构的沽空力量有限且中国资本流出压力不大，因此贬值动能主要来自企业购汇避险与投机沽空套利操作，若中国相关部门能有效解决出清问题，无疑有助于人民币汇率在6.7-6.8区间内实现双向波动，这也是当前不少海外投资机构投资模型算出的人民币均衡汇率区间。”samlaughlin表示。