事件

公司公布2017 年年报，全年实现营业收入51.95 亿元，同比增加27.16%;归母净利润2.92 亿元，同比增长40.84%;实现扣非归母净利润2.74 亿元，同比增长80.89%。其中2017q4 单季实现营业收入13.70 亿元，同比增长18.11%，归母净利润0.55 亿元，同下降18.29%;实现扣非归母净利润0.37 亿元，同比增长71.98%。

公司决定以总股本8.17 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利0.40 元(含税)，共派发现金股利3267.18 万元，占2017 年归母净利润11.18%。

简评

纺织业量价齐升、扩大棉花交易规模，助营收保持高增长2017 公司实现营业收入51.95 亿元，同比增加27.16%，驱动力主要来源于公司纺织主业产销两旺，量价齐升。量的方面，公司2017 年产能继续扩张顺畅，新项目稳定落地，锦域纺织公司二期棉纺10 万锭及5000 头气流纺和公司本部12 万锭智能纺纱项目年内完工投产，宇华纺织10 万锭高档纺纱全年投产，推动公司总产能升至170 余万锭。同时随2017 年下游服装、家纺行业回暖复苏，有效促进公司纺织品销售增长，公司纱线、坯布、色织面料销量同比增长20.00%、4.43%、0.12%。

价的方面，2017 年棉价累计略有走低，同比仍有提升(328棉价指数2017 年均价同比提升近16%)，并传导至下游纺织品，纺织品价格2017 年中起稳步上升，全年略有提价，同比提价显著(cy index c32s 指数2017 年累计提价0.56%，全年均价同比提升11.5%)。同时内外棉价差相对平稳，保证公司纱线竞争力。

量价齐升助力公司纱线、坯布、色织布销售收入同比增长19.58%、2.28%、3.07%至28.88 亿、13.14 亿、0.62 亿元。

同时年内公司设立孙公司新贝棉业，并收购贝正国合和科纺棉花，大幅提升棉花交易规模，棉花收入同比大增194.93%达9.16亿元，增厚收入明显。

棉花交易收入占比提升、高用棉成本拖累整体毛利率2017 年公司综合毛利率同比下滑0.29 个pct 至17.28%，主要影响因素为棉花提价增加成本以及低毛利率棉花交易业务收入占比大幅提升。虽然纱线、坯布因价格传导顺利，毛利率同比提升1.13pct、0.70pct 至19.16%、18.27%。但低毛利率棉花交易业务收入由2016 年7.60%大幅提升至2017 年的17.64%，而其毛利率水平由于棉价上涨，购棉成本提升而同比下滑2.31pct 至8.92%，拖累整体毛利率。另外，由于按新规政府补助允许作为相关成本费用的扣减，因此部分补贴用以冲减营业成本，削弱了毛利率不利因素。

政府补助压缩费用比率，补助增加影响有所滞后2017 年公司收到政府补助1.19 亿元，政府补贴政策由年补改为季补，此前多集中在四季度，现分摊至各个季度，审批速度有所提升，公司收到政府补助时间提前。公司通过扩产在疆棉花原材料及纺织品产能，深化新疆布局，助政府补助增长，但当年部分补贴要到第二年才到账，收付实现制下对当年补贴增长的影响产生滞后。

除成本外，公司将其余大部分补贴用于扣减费用，如相应运费补助冲减销售费用，导致销售费用同比减少30.4%，销售费用率同比减少1.61 个pct，同时管理费用率、财务费用率分别同比减少1.1、0.54 个pct，控费有效助力业绩高增长。

2017 年末公司存货金额21.93 亿元，同比增长76.8%，主要由于新设新贝棉业购棉金额较大。存货周转率同比减少0.26 至2.50。应收账款周转率同比提升0.55 至8.69，使得资产减值损失(坏账损失)同比减少达46%。

与阿拉山口保税区机关建立战略合作，深化气流纱项目，着眼未来增长又一级公司2017 年9 月公告将在新疆阿拉山口保税区的启动气流纺纱项目，拟总投资4.89 亿元，建设期12 个月，开发生产高档气流纺针织纱产品，投产后将形成各类纱线3.5 万吨的生产能力，以出口为主，预计平均年可实现销售收入6.00 亿元，利润总额9713 万元。11 月公司通过与阿拉山口综合保税区管理委员会开启战略合作，将该气流纺项目进行深化，分为二期建设。一期主要为35 万锭及相关配套设施、仓储等，计划投资约5 亿元，建设期8 个月，二期扩产至50 万锭并开展相关下游项目。项目全部预计投资10 亿元，达产后预计实现营业收入15 亿元，年利润总额2 亿元以上。

投资建议：2017 年公司纱线销售量价齐升，未来棉价供需压力仍存，纱线产品提价仍有空间。随新疆新产能投放，公司销售及政府补助均向好。未来随高档牛仔布及气流纺新项目建设投产，公司扩大高档产品比重，开拓出口市场，亦有望享受更丰厚的政策红利。我们上调公司盈利预测，2017-2018 年实现归母净利润3.92、4.66亿元，eps 为0.48、0.57 元/股，对应pe 为10.2、8.6 倍，维持“买入”评级。

风险因素：新产能项目建设进度不及预期;棉价向下游产品传导不顺;政府新疆补助政策变动风险。