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中国证券报昨日报道了《深纺织再“圈钱”为高成本扩张买单》。除扩建成本过高之外，事实上，与液晶面板其他上游材料相比，深纺织不吝重金投资的偏光片项目毛利率水平并不高。

一位曾参与深纺织前次增发的投资机构向中国证券报记者表示，考虑到目前国内偏光片产能的不断提升，竞争日益激烈，公司再次参与深纺织增发计划的意愿不高。

高科技光环难掩低毛利尴尬

偏光片被资本市场所知晓，很大程度上得益于近年来国内液晶面板(lcd)生产线的投资热潮。作为lcd上游材料之一，偏光片由于技术难度较高，长期被日本、韩国、台湾等少数厂商垄断。从1995年进入偏光片领域以来，深纺织逐步掌握了偏光片的相关工艺和技术，并在2009年推出供大尺寸lcd面板使用的宽幅偏光片生产计划。

深纺织不惜投资数十亿拓展偏光片业务，是否意味着高投入将带来高产出呢?事实上，在经历了行业的快速成长之后，国际偏光片在2009年就出现了“拐点”。深纺织《2009年度非公开发行股票预案》显示，全球tft-lcd用偏光片产值在2009年出现1%的负增长。

而且，与玻璃基板等其他液晶面板上游行业动辄50%左右的毛利率相比较，偏光片的毛利率只有20%。深纺织介绍，偏光片行业在国际上是较为成熟的行业，目前全球偏光片行业的毛利率在20%左右，其中，tft-lcd用偏光片的毛利率不到20%。偏光片的主要原材料为tac膜、pva膜，约占偏光片成本的75%，主要由日本供应商垄断，这也直接影响到了产品的毛利率。

“从战略意义上讲，深纺织的tft-lcd偏光片国产化完善了国内平板显示产业链;但从某种程度上看，偏光片企业都有点给上游‘打工’的意味。”业内人士介绍，由于关键上游材料被国外垄断，偏光片生产企业，尤其是产能较小的国内企业议价能力十分有限，而行业的超额利润大多被上游材料厂商攫取。

目前，偏光片用膜材料中，只有tn-lcd的tac膜部分由乐凯集团实现了国产化，其余则大多依赖进口。膜材料的毛利水平远高于偏光片成品，以佛塑科技旗下主营偏光膜等光学材料的纬达光电为例，其2010年主营业务毛利率在40%以上。

按照深纺织的公告，公司预计拟投建的六号线达产年平均净利润为1.03亿元，七号线达产年平均净利润为1.02亿元。但偏光片生产线的实际产量受液晶面板景气周期的影响甚大，低谷时开工率甚至不足五成，生产线达产后每年的实际盈利情况仍有不确定性。

“另外，虽然深纺织在偏光片领域经营良久，但公司对行业的整体判断有时候也存在偏颇。”分析人士指出，从对竞争对手的判断，以及收购二手宽幅生产线失手两个案例来看，深纺织在迈向“主流tft-lcd用偏光片供应商”的征途上，还有很长的路要走。

深纺织副总经理朱梅柱也在28日回应本报报道，详细拆解了此次募投项目的投资构成并表示，公司宽幅偏光片投产不久，竞争力究竟如何欢迎投资者实地调研。

昔日买家如今买兴不再

深纺织前次的增发募投项目——偏光片一期项目得到了公司实际控制人深圳市国资委在资金上的大力支持;但公司今年2月份推出的14.7亿元定增方案，却更多地需要获得资本市场认同。

深纺织2010年募资8.5亿元投资tft-lcd偏光片一期项目，公司控股股东深圳市投资控股有限公司及其全资公司深圳市深超科技投资有限公司合计出资5亿元，认购了近六成的增发股份，实际发行价格也从增发预案的不低于8.31元/股增加到9.3元/股。但深纺织2012年2月11日的定向增发预案显示，公司预计募集资金14.7亿元用于建设tft-lcd用偏光片二期项目，深圳市投资控股有限公司认购股份金额不少于3亿元且不超过6亿元，这意味着公司还要从资本市场寻找至少8.7亿元的资金。

“此一时彼一时，在国内平板显示行业产能过剩苗头已现的今天，我们在该领域的投资较为谨慎。”曾参加深纺织2010年定向增发的某公司人士表示，当年投资深纺织偏光片项目，主要基于国内厂家尚无宽幅tft-lcd偏光片生产线以及整个平板显示行业成长势头较好，公司试图通过该项目做“第一个吃螃蟹的人”。但2011年全球液晶面板价格大幅下挫，国内偏光片产能开始提升，竞争也日益激烈。“目前来看，我们公司参加深纺织偏光片二期项目的意愿不高。”

业内人士介绍，参与上市公司定向增发的多为机构投资者，在经历一年的锁定期之后，若公司股价或项目前景难以达到预期，他们往往会选择用脚投票。

公开资料显示，除去公司控股股东及其关联方，深纺织2010年的定向增发总共吸引了浙江硅谷天堂鲲诚创业投资有限公司、中国人保资产管理股份有限公司、华宝信托有限责任公司、常州投资集团有限公司等4名机构投资者，认购成本均为9.3元/股。尽管深纺织a的二级市场股价在2010年最高摸高至17.90元/股，但到2011年8月16日上述四家机构所持股份解禁后，公司股价已经回落至11元附近，此后更是一路下探到7.5元/股。

虽然如此，部分解禁的投资者还是选择了减持离场。深纺织2011年三季报显示，截止到2011年9月30日，浙江硅谷天堂鲲诚创业投资有限公司、华宝信托有限责任公司、中国人民健康保险股份有限公司-万能保险产品分别持有深纺织a股票1355.50万股、921.50万股和112.04万股，这意味着增发限售股解禁后，上述股东分别抛售了69.02万股、100.01万股和748.18万股。另外，曾持有深纺织a股票215.06万股的中国人民人寿保险股份有限公司-分红-个险分红则并未出现在深纺织2011年三季报的十大流通股股东之中。

“在目前点位推出增发预案，锁定增发价格，深纺织是选了一个较好的时机。”业内资深人士表示，上市公司定向增发从预案公布到最终增发成功历时较久，届时不排除由于二级市场价格高于增发底价而增加投资者的参与热情。“但关键还是看项目最终的市场认同度，否则参与定增的投资者只能眼见‘浮盈’变‘浮云’。”