2019年上半年业绩符合公司业绩预告

天虹纺织发布了2019年上半年业绩：收入同比增长15.7%至102亿元，但是净利润同比下降21.8%至人民币4.71亿元，每股盈利0.51元，业绩符合公司盈利预警中提到的中期业绩或受到毛利率挤压的不利影响。

销售细分：纱线、坯布、梭织服装面料、针织服装面料和牛仔服装销售额分别同比+6%、-16%、+290%、+3%和+30%，分别占公司总销售额的76%、3%、12%、4%和5%。纱线、坯布、梭织服装面料、针织服装面料和牛仔服装销量分别同比+6%、-15%、+197%、-0.4%和+8.3%。服装面料(梭织服装面料+31%，针织服装面料3%)和牛仔服装(+20%)平均售价有所攀升，而纱线和坯布的平均售价同比下降0.2%和0.8%。

毛利率同比下降3.2个百分点至13.5%，主要是贸易摩擦引发的产品结构调整导致纱线毛利率下降4.2个百分点。销售及管理费用率同比上升0.7个百分点。收购子公司总计2.09亿元的收益提振了净利润。

发展趋势

天虹纺织维持其3月份提出的2019年纱线出货量目标72万吨。

尽管如此，国际贸易的不确定性仍然存在，导致客户下半年订单的可见度降低。收购Winnitex(2019年4月)和北美(2018年下半年)的面料贸易业务完成后，我们预计公司垂直整合工作(纱线收入贡献从上半年的83%收缩至76%)有望减轻原材料价格起伏不定带来的盈利波动。

盈利预测与估值

考虑到利润率有所收窄，我们将2019年和2020年每股盈利预测分别下调8.8%和10%至1.17元和1.25元，对应同比下降7.7%和同比增长6.7%。

目前股价对应5倍和4.7倍2019年和2020年市盈率。

维持跑赢行业评级，但考虑到盈利预测下调及需求不确定性，我们将目标价下调22.9%至8.49港元，对应6倍2020年市盈率，目前股价具有28.6%的上涨空间。