投资要点

行情回顾：近一月中信纺织服装指数-6.03%，其中纺织制造和品牌服装分别 0%和-7.16%，沪深 300 指数+2.28%。从估值上看，纺织制造/品牌服装PE 环比分别+26.85%/+127.79%，达 65/74 倍。从个股表现上看，梦洁股份因 C2M 概念涨幅明显，进而带动家纺整体涨幅靠前，ST 贵人、孚日股份、搜于特跌幅居前。

行业数据&资讯：

品牌服饰：4 月服装消费环比改善，纺织品出口大幅反弹

内需：1-4 月社会消费品零售总额同比下滑 7.5%(环比收窄 8.3PCTs)，其 中 纺 服 品 类 零 售 额 同 比 -18.5% ， 增 速 环 比 / 同 比 分 别+16.3/-17.4PCTs，在疫情控制良好，生活、工作逐步恢复的情况下，需求环比改善。线上方面，穿着类网上实物商品销售额同比-12.0%，增速环比+3.1PCTs，同时阿里平台各服装品类销售额环比大幅提升，且除男装外，其他品类同比均恢复正增长，或受益于换季需求驱动，以及消费向线上转移所致。

出口：1-4 月纺织服装累计出口增速为-12.1%，增速环比+7.6PCTs。分品类看，服装类/纺织类产品累计出口金额分别同比-25.0%/+1.7%，增速环比-1.7/+17.4PCTs。其中 4 月纺织品出口大幅反弹，主要受益于口罩、防护服等防疫物资出口的快速增长。

纺织制造：内外棉价企稳，棉花消费预期回暖

价格情况：截至 2020 年 5 月 15 日棉花 328 价格指数收于 11515 元/吨，单价环比/同比变动+43/-3676 元;Cotlook A 价格指数收于 65.9美分/磅，环比/同变动+2.5/-11.5 美分。内外棉价环比企稳，主要因全球疫情逐步控制，部分国家开始复工，市场预期略有好转。

供需及库存情况：5 月 USDA 预期 2019/20 年国内供需缺口较 4 月预期值扩大 37.1 至 46.4 万吨(较 2018/19 年缩小 3 万吨)，主要由于消费

需求预期回暖(+65.4 万吨)，以及产量的下降所致(-16.3 万吨)。同时期末库存相应-24.5 万吨至 742.9 万吨，库销比-10.7PCTs 至 89.5%。

行业观点及投资建议：考虑疫情后居民健身意识提升，且国家鼓励全民健身，预计运动鞋服需求有望提升，建议关注多品牌全渠道布局，有望强者愈强的国内运动服饰龙头安踏体育(2020 年 30x);经营稳健，且终端管理效率持续提升的地素时尚(2020 年 14x);以及可持续受益于品牌/产品/渠道升级、新财年收入受疫情冲击较小，且低估值的中高端羽绒服龙头波司登(20/21 财年 15x)。