基本面供需背景

 

全球棉花维持小幅减产趋势，需求恢复预期乐观，去库存格局持续。国际市场新年度全球棉花种植面积大幅降低的预期落空，减产的调整量低于预期，需求方面的调整维持“强劲复苏”的总基调，面积大幅减少的预期虽然落空，整体供应充足，但产量大增的背景不存在，去库存持续。

 

新年度全球棉花供需结构发生根本性变化，从2019/20年度的供应过剩417.4万吨转变成供需出现缺口82万吨，较6月预估缺口79.8万吨继续放大2.2万吨，这将导致期末库存减少279.1万吨至1910.3万吨，期末库存较6月预估减少34万吨，库存消费比将降低26.7%至71.24%，库存消费比较6月预估的数值降低了1.64%。后期疫情是否继续发酵，贸易战是否再度升级，都将成为消费端和贸易端面临的不确定性风险。

 

我国21/22年度的棉花产量预计为564万吨，同比降幅3.89%，年度消费预计为819万吨，同比增幅5.69%，出口量预计为4万吨，同比略增，进口量预计为200万吨，同比增幅11.11%，期末库存539万吨，同比降幅14.52%，库存消费比将从前一个年度的81.37%降低至65.81%。年度产需缺口增加至255万吨，同比提升66.9万吨，缺口扩大主因是产量降低但需求预期恢复乐观所致，年度维持去库存格局。

 

今年干旱天气频发，棉花产量和品质都有不同程度的降低，但需求恢复的乐观程度是好于预期的，下半年，随着疫苗的利好消息不断，全球纺织市场的复苏都在加快，需求持续回暖，疫情的解决只是时间早晚问题，国际棉花长期趋势依然向好。

 

消费的恢复将成为棉花市场未来主要的支撑和交易题材

 

恢复性的刚需是客观存在的，去库存的节奏和内外需求能否共振将决定棉花价格走势的节奏和未来空间在哪里。相对于产量的变数，需求方面的调整有更多的空间可以期待，去库存的节奏也将持续下去，这是未来趋势的根本。至于需求何时启动，是缓慢恢复还是集中共振爆发，仍需很多外力配合。

 

国内下游纺织企业利润高，开工高，但库存较低，在价格利润传导上和未来补库行为上都对下半年的棉花市场有一定支撑。当前仍处于纺织市场的淡季，企业订单时间在1个月左右，价格相对平稳，企业库存维持历史相对低位，高负荷高开工的状况依然在持续中，令国内棉花价格下方空间受限，如果可以叠加外部需求共振上涨，需求将有明显恢复，但需重点关注的是替代需求的变化，比如我国的需求快速恢复是在东南亚等纺织大国疫情严重产业无法有效启动的背景下恢复的，随着这些国家的疫情恢复，相关产业必将有一定的回流，回流的时间和节奏对我们的替代需求部分能否由其他外部需求补充或者由国内需求增长替代将对需求整体结构产生较大影响。

 

疫苗的注射进展可以作为疫情恢复的参考指标，我国国内的纺织服装需求基本恢复正常节奏，而外部需求仍有继续扩大的空间，欧美作为主要的消费地区，随着疫情的推进和疫情的过度，是未来主要的外销集中增加地区。

 

国内外都存在补库的刚需

 

美国前半年的服装进口恢复不及纺织品，其国内相关库存也处于较为水平，未来有补库和终端恢复需求增长的需求，作为疫苗发展较为新进的国家，也有条件受限复苏恢复相关贸易和需求。欧盟虽然疫苗进展慢于美国，但是其实纺织服装需求最大的市场，虽然前半年其纺织服装进口略有回升，但远没有达到历史平均水平，疫情过度后欧盟的纺织服装需求将有实质性的恢复和增长，补库也将明显增加。

 

我国储备棉库存偏低，去年国储棉是从5月5日开始轮出，去年年中以来，棉花中下游企业经历一轮明显的快速去库存的过程。截止去年9月30日为止一共抛储100万吨。目前国储库存160余万吨，距离安全战略储备300万吨差距较大。储备棉代表的是对品质要求不高的低品质棉，且具备低价优势，60万吨流出后会导致种地品质的棉花过剩，高品质紧缺的问题也没有解决，反而增大了低品质棉仓单流出的难度，后期成交的积极性和价格需要重点关注。

 

下游产成品库存依然处于近年来较低的水平，纱线和坯布库存维持低位，有较强的需求改善和补库预期，库存压力边际减轻。近期随着下游需求逐步复苏，纺企棉花库存快速回落，下游棉纱市场量价齐升，棉纱走货情况较好令纺企产品库存低位下滑，企业多排单生产，很多排单到8月底。产成品坯布及纱线库存均维持较低位置，尤其棉纱库存较低，开机率较高，纺织企业开机率季节性回升至65%水平，纺织企业利润较上一年度大涨30%以上，利润总额也好于去年同期水平。纺企利润回升亦使得后期对于棉花的采购变得积极，对棉花价格的接受程度有望提升。

 

目前纺企利润维持高位、棉纱库存低位下滑，随着“金九银十”旺季临近，纺企对后续订单预期偏乐观。不过，棉纱贸易商库存已较大，需警惕。此外，棉花棉纱原料价格高涨向下传导并不顺畅，后续衔接可能有难度。

 

提前布局抢收拉动价格上涨

 

今年成本继续上涨，地租平均上涨了200-300元/亩，农资和化肥等成本增加60-70元/亩，平均预计棉籽一公斤的成本增加了1元至6.5-7元/公斤左右，去年2.1元/公斤的棉籽价格，1000元/吨的加工费，棉籽6.5-7.5元/公斤的平均价格对应皮棉成本在15600-18400元/吨，由此预计新棉上市后皮棉价格预计要在17000元/吨以上才有利润。

 

轧花产能严重过剩，下游利润高企，去年新棉上市抢收场景激烈壮观，今年减产预期下加上疫情后没有备货的被动局面历历在目，导致今年的抢收预期更加严重，即使预知抢收未必能一定有良好的收益，但也不想重复前两年被动局面的尴尬，所以抢收已经成为行业必然，既然已经确定，各家可能就会更加提前布局入场，越晚越贵越被动，也会导致提前抢跑入场，价格提前启动，启动后是一地鸡毛还是淡定收场就要看各方表现了，可以确定的是高成本收上来的棉花的销售节奏和市场风险都将增大。

 

前期4-5月份疆棉遭遇天气灾害，生长进度普遍偏慢，目前疆棉大部分棉区处于花铃期，目前高温天气令作物生长仍面临威胁。国内棉花资源虽充足，但基于新棉成本较高的预期，目前现货市场上低价资源暂难寻，这短期将对郑棉期货提供较强支撑。

 

总结

 

通胀的程度决定了未来消费整体的宏观背景和资金态度，外部更多是宽松的环境，消费方面还没见到疫情后的需求爆发式恢复，也没有见到内外共振的恢复背景，但有值得期待的条件。中美关系对棉花产业影响非常大，对于中美贸易摩擦和冲突会一直存续下去，也会阶段性的呈现复苏和紧张交替的状态，这也是这个品种过去和未来最大的不确定性风险之一，对抗和缓和交替发生，危机与挑战并存。

 

在经济上行周期中，商品市场大趋势是向上的，棉纺织产业链的主要支柱性支撑就是下游消费的复苏和回暖了，而随着疫情的结束，国内外消费的整体回暖预期是维持乐观趋势的，如果宏观风险出现较大波动或者原油价格出现突破，棉花震荡中枢将对应上移。

 

总体来看，新棉抢收的预期、下游纺织库存结构健康且旺季临近，棉花市场仍处于偏多格局中。但由于原料上涨在坯布端传导受阻，且国内棉花资源充足，而东南亚疫情形势仍严峻、欧美疫情后续不确定性也较大，对于棉价后续继续向上的空间持偏谨慎的态度。

 

市场对于新棉的过度渴望导致的提前入场抢跑抢收，资金入场信心十足，抛储已落地，行业共识已达成，供需结构仍在，节奏已被抢乱，谨慎警惕高位的风险，搬好板凳，备好茶水，且看这出戏如何收场吧。