1月合约的基差在去年10月末达到了3000元/吨的历史高位，虽然主要因素是新疆棉运输瓶颈问题，现货明显被高估，但基差回归意味着期货价格极具吸引力，新棉现货销售明显要比注册仓单划算，注定新棉仓单数量非常少，1月合约具备了“软逼空”的基础，随着价格逐步上涨，投机空头离场，推动了价格继续回升。

 

当1月合约基差在600元/吨左右时，新疆一些优质棉花资源注册仓单质量升水在600元/吨，而卖现货升水比较难时，注册仓单数量增加。随着郑棉价格缓慢上涨，更加吸引了卖出套保，1月9日新棉仓单达到了4174张，对应期货合约3.34万手，明显大于目前1月合约持仓2.2万手，所谓的多逼空逻辑不成立。但是可以发现，1月合约价格并没有下跌，反而持续上涨，多头敢于在1月合约接货，并且以现货价格在15100元/吨左右计算，多头接货并不吃亏，显示出多方信心十足，而仓单抛售在CF2305合约并不如交货在CF2301划算，也说明现在注册仓单交易者在为未来行情做打算，近期仓单数量无法再压制期货价格走高。

 

去年棉花传统的“金九银十”需求并没有到来，海外订单小而散，国内需求因疫情原因没有起色，加上棉花价格下跌，让下游纺织厂、织布企业压缩原料库存，服装纺织品等终端也在去库存。目前海外订单稀少，除了部分订单转移到东南亚国家外，主因还是生产过度，导致现在仍然在消化库存。国内纺织服装终端消费恢复比较缓慢，防控政策调整之后，市场预期恢复强烈，一旦下游去库存完毕，逆向传导到棉花，后期需求恢复将会很快到来。

 

为了迎接今年的需求恢复，在新棉上市以后，棉纺厂逐步补库存，坯布厂也在备货，根据TTEB调查的数据显示，纺织企业的棉花库存上升到17天，织布厂的棉纱库存为14天，但处于近三年以来的低点，后期仍有继续补库的空间。

 

基金的持仓状况和ICE棉花价格走势高度相关，去年11月1日基金的净多持仓为16152张，为2年半以来基金持仓的低位，对应ICE棉花为70.2美分/磅，随后基金逐步增加多单，期货价格也逐步反弹。12月13日，基金再度大幅减仓棉花净多单至14439张，对应ICE棉花价格为81.51美分/磅，并未再创新低，依然站稳80美分/磅。基金似乎意识到棉花已经见底，此后连续三周将多单维持在1.6万手之上。根据目前大宗商品期货走势企稳可以推断，在美国加息尾声阶段，后期基金继续减持棉花多单的概率很小，棉花见底的判断成立。

 

尽管目前ICE棉花忽上忽下，受到宏观形势预期和原油走势影响，但在90美分/磅以下绝对价格较低，基金持有ICE棉花多单比较稳定，技术也上具备上涨的基础。国内棉花震荡上行，市场期盼年后需求增加，对于外盘的小幅下跌市场反应不大，并且国内大部分货源采取基差点价，价格持续上涨反而成为推动行情的主要力量。棉花的上涨逻辑并未变化，即：绝对价格较低+需求恢复预期。从中期来看，棉花底部确立，14000元/吨将会成为强支撑，第一目标看到15000元/吨。