新年度宽松的供需格局奠定偏空的大背景。24/25年度，海外棉花预计增产，中国棉花预计丰产，全球预计产量增加、期末库存累积，其中美棉库销比预计同比增加13%至36%，此为偏高水平（自10/11年度以来，仅低于19/20年度水平），宽松的基本面使得国内外棉价上方承压，存在下行驱动。 

 

旺季补库存期盼，证实or证伪需观察。按照往年规律，下游需求即将季节性由淡转旺，若集中性补库到来，将利多棉价。近两周下游边际好转，主要体现在纯棉纱)厂和全棉坯布厂成品库存环比去化，布厂因为原料库存低，刚需驱动原料采购，但据悉企业主要为秋冬常规库存备货，新订单还未放量，纯棉纱厂开机率也仍处于下滑趋势，因此，目前下游好转并不明显，棉纱成品库存也处于下跌状态。未来一个月，还需关注下游需求的边际变化，若旺季预期被证伪，棉价下行风险将加大，若旺季到来，或阶段性支撑棉价，但不改宽松的基本面以及中期弱势的行情。 

 

后市下行风险仍存。郑棉自4月起大幅下跌，目前运行至14000元/吨附近，虽已进入中枢以下水平，但后市仍有下行可能。

 

后市下行风险主要来自三方面，

 

其一，今年以来进口量大幅增加，保税区库存高企等待通关，滑准税配额存在下发可能，若发放，理论上增加国内供给，或利空郑棉，但配额的数量、发放时间以及类型不确定，对郑棉的影响程度将不同；

 

其二，本年度新疆棉销售进度较慢，新疆库商业库存高于去年同期，据悉仍有大量上游后点价未结算，后点价止损盘可能成为空头狙击对象；

 

其三，外盘虽然在2季度大幅下跌，提前交易新作增产预期，价格进入低估值区域，但不排除新棉上市后，增产的现实压力使得盘面再次刷新低位，而偏高的内外价差使得内盘估值受外盘牵制，配额下发有助于内外价差收敛，郑棉存在向下靠拢外盘的风险。