虽然美联储已开启降息周期，但目前利率仍远高于中性利率水平，24Q4美国劳动力市场将进一步走弱，美国宏观经济仍处于下行趋势中，后续降息的节奏取决于经济下行的程度，因此降息周期开启的前期，宏观预计仍是向下，外部宏观金融市场交易或将面临降息交易与衰退交易的频繁切换，美国大选也可能给金融市场带来波动风险。

 

国内方面，政策不断加码令国内宏观经济预期转向，资金驱动股市和大宗期价先行，但实际经济基本面上行之路还有波折，目前处于经济前景预期较强但现实面临较大不确定性的状态，需要关注政策后续力度以及落地情况；消费长期信心改善，但就目前经济现实基本面情况来看，消费端短中期或难以给出太高的预期。

 

长期而言，美联储开启降息周期、中国政策引导国内经济及消费前景和信心向好，风险资产或进入长期螺旋上升趋势，但前期经济增长强预期与滞后的经济现实或令市场波动较大。

 

国内市场方面：

 

1）新棉收购预计高开低走。今年轧花厂可能贴着盘面开秤，但之后主流收购价的形成则是产业各方群体博弈的结果，进而反过来再影响驱动盘面。国庆节前是因为陈棉高质量棉花供应紧张、基差较高，且新棉还未大量收获上市（9月份的雨水偏多令疆棉上市推迟），新棉套保盘少，在外部宏观利多氛围影响下，郑棉得以快速拉升，9月底新疆部分地区开秤价偏高。但国庆节后新棉将大量上市，结合今年新疆产量预期增加，而下游纺织经营状况持续欠佳、需求疲弱、纺织企业对原料价格的承受力度有限，则意味着轧花厂收购加工后若价高则走货预计会偏慢，而今年轧花厂非常谨慎，近几年的亏损及资金面的制约使他们风险承受意愿及能力较弱，料以快购、快加工、快销售的低库存策略为主，若销售偏慢，则势必降价走货。因此我们预计今年籽棉收购价可能高开震荡走低，进而将对盘面形成向下的驱动，收购加工成本与盘面倒挂的幅度均值料较前两年进一步缩小，期货若顶在高位，势必带来大量套保压力；新棉基差预计前高后低。

 

2）新棉阶段性集中上市供应的压力大。四季度新棉将集中收获上市，考虑到轧花厂风险厌恶情绪较强而不愿持有大量库存、种植大户经历了去年代加工的大面积亏损今年惜售情绪减弱、下游纺织企业短期内消化的棉花有限且新增订单的不足令其囤积原料的意愿也不强、新棉期现倒挂且预期基差前高后低或也将限制贸易商的采购节奏，则意味着600万吨左右的新疆新棉集中上市供应而下游承接力度不足，可能给市场带来下行压力。

 

3）下游纺织旺季不旺，产业信心不足。目前国内纺织已经进入传统的“金九银十”旺季，8月以来订单虽然出现边际改善，但体现出的旺季特征并不明显，“金九”已然落空，从下游布厂订单及询价情况看，“银十”或也难给予大的期待，纺织企业尤其内地纺企生产利润持续不佳，产业信心不足，将制约其对原料价格的承受力度，接下来能期待的时点可能是春节前的市场了。

 

4）陈棉烂仓单的流出压力。23/24年度剩余仓单必须在11月合约到期全部注销，这些资源流出难度大，需给出足够大的贴水才行，11月合约临近到期将面临较大的压力，远期合约可能会受到拖累。

 

国际市场方面：

 

24/25年度美棉及全球棉花估产连续遭遇下调，美国和全球期末库存及库销比预估环比下降，但整体仍处于偏宽松的格局中。目前南半球棉花正大量上市供应，北半球棉花进入生长后期、临近收获期，生产供应端正逐步明朗，后续市场关注的重点将逐渐转向需求端。而需求前景短中期或还难言乐观，尤其美棉出口压力预计较大，四季度美新棉上市后季节性供应压力预计会体现得比较明显，ICE12月合约继续上行也会面临较强套保压力。目前外盘已在70美分之上，继续上行的空间预计有限，我们认为四季度震荡偏弱的可能性更大。不过考虑到USDA已连续下调美棉和全球棉花的产量和库销比，供需宽松的预期已比前期要轻很多，从基本面看，外盘向下的空间预计也有限。总体而言，外盘预估运行区间上沿75-80美分/磅、下沿65美分/磅。