PX-NAP价差或修复

PX-NAP价差是PX供需强弱和行业议价权的体现。2020年1—11月，国内新增PX产能500万吨/年，包括浙江石化两套合计400万吨/年的PX装置和东营威联石化100万吨/年的PX装置。随着行业产能基数的增加，在开工率持稳之下，国内PX供应急剧攀升。1—11月，国内PX产量为1798万吨，较去年同期增加473万吨，同比增长35.75%，而PTA产量增长10.16%，需求端增速不及供应端增速，PX社会库存持续攀升，库区胀库现象严重，PX-NAP价差从年初的280美元/吨被压缩至现在的160美元/吨。2021年，PX行业将新增580万吨/年的产能，包括中化泉州80万吨/年的PX装置和浙江石化两套合计500万吨/年的PX装置。而下游PTA有望新增1150万吨/年的产能，对应将新增753万吨/年的PX需求。考虑到PX和PTA产能投放时间较为同步，对PX而言，其需求端增量大于供应端增量，PX供需面有望迎来阶段性改善，PX-NAP价差也将修复。

同时，油价或推动PX价格出现修复性反弹。PX价格实质上由原油价格和PX-NAP价差共同决定。2020年，受疫情冲击，国际油价重心大幅下移。2021年，全球经济有望缓慢复苏，加之OPEC+减产托底，国际油价中枢或进一步上移。因此，在原油价格回升和PX供需面改善下，PX价格有望迎来修复性反弹。

PTA供应将持续增加

PTA供应量将持续增加。2020年1—11月，PTA新增840万吨/年的产能，总产能达5703万吨/年。2021年，预计PTA行业将新增1150万吨/年的产能，包括福建百宏240万吨/年、虹港石化250万吨/年、逸盛宁波石化两套合计660万吨/年的PTA装置。从投产时间来看，PTA装置投产时间集中在明年上半年。若以上产能顺利投放，则2021年PTA行业产能增速将达到20%。尽管受加工费压缩预期影响，PTA行业开工率或有下降，但PTA供应压力仍然很大。

聚酯产量增速不及PTA供应增速。2020年1—11月，聚酯新增449万吨/年产能，新产能投放较为顺利，超出市场预期。2021年，在“双循环”发展格局下，国内经济将进一步恢复，纺织服装行业内需也将缓慢改善。此外，RCEP的签署也将增强我国化学合成纤维的出口竞争力。目前，聚酯产能扩张以行业龙头上下游一体化配置为主，企业整体抗风险能力较强，对高库存和低利润的容忍程度更高，预计明年聚酯产能投放将较为顺利。2021年，聚酯行业有望新增635.5万吨/年的产能，产能增速将达10.2%。

PTA社会库存将持续累积。2020年年初，PTA社会库存为133.4万吨。年内，PTA行业产能快速扩张，但下游需求跟进不足。截至12月4日，PTA社会库存上涨至415.6万吨，较年初增加了282.2万吨。根据PTA和聚酯产能投放计划，2021年PTA供应增速将远超需求增速，供应过剩将进一步加剧，年内社会库存或逼近500万吨。

PX—PTA—聚酯产业链利润将重新分配。2020年，PX—PTA—聚酯产业链整体利润水平大幅下降，利润主要集中在PTA行业，而PX和聚酯行业利润被大幅压缩。2021年，在PX—PTA—聚酯产业链中，PTA供需矛盾将最为突出，PX和聚酯次之。产业链利润也将重新分配，PTA行业将步入低加工费时代，其让渡出来的加工费将分别流入供需面相对较好的PX和聚酯市场。参照上一轮PTA产业周期，预计PTA加工费将回落至2015—2016年同期水平，整体加工费运行区间在300—500元/吨。

总之，2021年，PTA供应过剩局面将进一步加剧，PTA行业加工费也将被压缩。低加工费之下，成本端对PTA绝对价格的指引将进一步增强。