人民币汇率自15.8.11汇改以来持续贬值,不断突破6.7、6.8等关口,16.11.24再度破6.90关口,之后有所回调,在6.85-6.90之间调整;自12月中旬以来人民币汇率重启贬值态势,截止12月30日人民币兑美元中间价达6.94,贬值幅度分别较 “811汇改”、16年初达11.35%、6.67%。人民币持续贬值主要从两方面利好我国纺织服装出口企业:1)短期:带动业绩向上弹性;2)长期:增强出口竞争力。
我们先后于15年8月、16年7月、16年10月多次提醒投资者关注人民币汇率贬值给我国纺织服装出口企业带来的发展机遇及投资机会。本次报告我们重点聚焦两个方面:1)回顾15、16年纺织制造板块收入、净利获益人民币汇率贬值而总体改善,印证了我们之前的观点; 2)展望17年,人民币汇率是否会持续贬值?特朗普时代对我国纺织服装出口影响几何?
回顾15、16年:人民币贬值带动业绩弹性得到印证 15.8.11汇改后,人民币汇率应声下跌,2015年全年贬值6.02%, 据我们观测的50家纺织制造上市公司样本库(下同),纺织制造板块海外收入同增8.26%至241.20亿元,增速提升7.99pct,拉动15全年收入同增2.10%至1493.01亿元,扭转14年收入略降态势;净利端依然承压,同比下滑17.80%。 进入2016年,人民币汇率继续贬值,截止至2016q3,汇率贬幅2.68%。纺织制造板块收入进一步改善,2016年1-9月收入1211.90亿元、同增13.83%,净利62.17亿元、同增14.50%,无论是收入端还是净利端均较15年全年有较好改善。其中净利还叠加棉价上涨、政府补助增加等其他因素进一步受益。
特朗普时代:对我国纺织服装出口影响无需过度担忧 美国大选落幕,特朗普当选新一届美国总统。美国市场是我国纺织服装出口的主要国家之一,如2015年我国纺织品出口、服装出口中分别有5%、22%直接销往美国,同时还有大量纺织服装制品通过其他国家加工制造或转口贸易间接销往美国,美国市场需求变化对我国纺织服装出口企业影响较大。 美国新一届总统特朗普号称为被遗忘的美国工薪阶层的代言人,多项政策指向重振美国制造业、创造就业机会,其中对我国纺织服装出口影响较大的政策意图有:
1)明确取消tpp:当地时间11月21日特朗普明确表示上台以后首先取消tpp,11月27日越南也正式宣布停推tpp,tpp 已基本无望。我们认为tpp 的取消有助于缓解我国纺服出口竞争压力,利好我国纺织服装出口。 2)对中美贸易采取遏制政策:贸易保护背后的逻辑在于保护本国产业,我们认为特朗普保护美国本土纺织服装产业、实现自产自销不现实。早在1960s 世界纺织服装工业中心已经从美、日、西欧等国家转移至其他地区,纺服制造业属于劳动力密集型产业,美国劳动力成本远高于中国,据中国劳动统计年鉴、美国劳工统计局数据,2014年中美纺织制造业劳动力年薪分别为人民币4.05万元、18.74万元, 美国是中国的4倍多,纺织服装等低端制造业重回美国不现实。
3)强力解决人民币被人为干预所导致的严重低估问题:我们认为,当前人民币贬值并非人为干预,而是中国长期经济发展转型减速所带来的均衡事实,短期原因为近期美元走强。因此特朗普对人民币汇率执行强制政策违背经济规律、将会难以持续并且是高风险的。(对于明年汇率展望,下一小节将详细陈述)。
综上所述,基于产业发展及经济运行规律,17年1月特朗普正式上台后,预计其政策对我国纺织服装出口影响有限。
展望17年:纺服出口压力缓解,人民币汇率仍存贬值空间,纺服出口型公司业绩弹性可期。
借鉴光大宏观研究成果,明年我国人民币汇率贬值压力仍存,预期17年全年贬值幅度在5~10%之间(参考2016年全年汇率贬值幅度达6.67%)。未来人民币汇率贬值趋势存在存两大干扰因素:1)央行出手干预,缓解人民币贬值态势;2)若墨西哥、印度、马来西亚、越南等较为脆弱的新兴市场货币汇率突然出现剧烈变化,国际资本将加速撤出中国,人民币汇率加速贬值。
综上分析,展望17年,人民币汇率贬值压力依然存在,而特朗普贸易保护政策对我国纺服出口影响有限、tpp 的取消缓解我国纺服出口压力带来需求端利好。建议关注明年汇率贬值、纺服出口企业业绩弹性加大所带来的投资机会。
重点推荐出口占比高、业绩稳健且弹性大、估值偏低的纺织出口型上市公司。
根据16年中报业绩数据,我们测算出了最新的纺织服装出口上市公司2017年中报业绩弹性(请见表1)。
我们建议关注出口占比高、业绩弹性大的出口型上市公司,重点推荐16年业绩获益人民币贬值较为显着、当前估值偏低(pe<45)的公司:申达股份、联发股份、孚日股份、鲁泰a 等。
