纺织科技网纺织科技网--专业的纺织技术论坛
编者按：截至10月19日收盘，申万纺织服装行业80家上市公司中，已经有56家公司公布了业绩预告和业绩快报，占比达到70%，其中，富安娜(002327)和海澜之家(600398)还公布了三季报。从已公布的业绩信息看，有接近6成的纺织服装业公司业绩预喜(包括续盈企业)。
有券商分析师认为，由于终端需求仍然低迷，预计纺织服装行业整体仍将维持低运行。不过，纺织服装行业一直是并购重组的高发地带，随着a股行情有所恢复，并购重组活跃度有望恢复。
主业增长动力疲弱
首份公布三季报的富安娜三季报略显平淡，公司1-9月实现营业收入12.98亿元，同比下降0.08%;净利润2.50亿元，同比增长2.67%;预计2015年全年净利润为3.77亿元至4.52亿元，同比增长0%至20%。
海澜之家则保持了借壳之后的高业绩增长，公司前三季度实现营业收入113亿元，同比增长39.04%;净利润23亿元，同比增长41.95%。
wind数据显示，在目前公布的56家纺织服装公司中，预增11家，略增15家，续盈4家，扭亏3家，预喜公司达到33家，占比59%;业绩报忧企业方面，预减7家，略减5家，首亏和续亏企业分别为5家和5家。
从业绩报喜公司的业绩预告内容来看，重大资产重组、剥离亏损资产以及投资收益等非经常性损益，往往是这些公司业绩大幅增长的主要原因。
行业基本面仍然缺乏亮点。第三季度纺织服装行业终端零售数据出现短期波动，规模以上纺织服装批零总额数据略逊于第二季度。其中，百家大型零售企业服装类零售额7、8月分别下滑2.6%与4.4%，50家重点大型零售企业服装类零售额7、8月分别下滑2.8%与4.8%，均差于上半年数据。有券商分析师指出，这些波动与短期的天气、国内经济、股市波动等都有一定关系。
中国纺织工业联合会副会长高勇近期表示，内需方面，国内纺织服装消费品增速已经降至9%左右，较前两年下降明显，已经低于全国消费品增速。外需方面，则明显受到日本、欧洲需求下降影响。
龙头公司强者恒强
分子行业来看，各子行业分化明显。
男装方面，平价男装仍然保持一定的增速，龙头公司业绩继续高速增长。受益于高性价比的产品和扁平化的渠道体系，海澜之家业绩增速已多年维持在40%以上(2014年有并表因素)。
商务男装仍然处于复苏过程中，部分公司已经开始复苏。如希努尔(002485)预计前三季度实现扭亏;报喜鸟(002154)预计前三季度实现净利润16，503-20，312万元，变动幅度在30%至60%。报喜鸟称，公司主品牌报喜鸟业务稳健发展，hazzys仍然较快增长，宝鸟业务略有改善;直营业务继续增长，私人量体定制业务增长较快;同时，公司加大了商铺、对外投资等资产的处理力度。
休闲服板块整体趋势转好，但分化明显。美邦服饰(002269)首亏，前三季度预计亏损1.5亿-2.5亿元。受益于童装及休闲装业务的持续发展，森马服饰(002563)前三季度预计实现净利润67，132万元-87，272万元，同比略增。搜于特(002503)通过渠道和产品调整等转型“快时尚”企业已初显成效，前三季度净利增长约35%-60%。
三家家纺上市公司均预计前三季度业绩微增。受线下复苏缓慢及线上增速放缓的影响，预计家纺行业仍将延续低增长。
以往增速居前的户外用品行业增速较往年放缓。嘉麟杰(002486)预计亏损3500万-5000万元。探路者(300005)则预计前三季度净利润同比下滑18%，除主业户外产品净利增速下降外，公司收购并表的旅游服务标的出现计划内亏损，也拖累公司的业绩表现。
高端女装仍处于探底过程中，商场中高端女装销售仍然继续下滑。朗姿股份(002612)预计前三季度实现净利润3，523万元-6，164万元，同比下滑30%以上。公司继续构筑“泛时尚生态圈”的战略布局，但战略转型之效果尚未显现。
纺织制造行业仍继续分化，但棉价波动幅度小于去年，因此预计整体业绩同比有所改善。
多条主线发掘后市
券商研究报告认为，展望后市，纺织服装行业中，业绩增长稳定的公司如奥康国际(603001)、海澜之家及森马服饰等高增长品种值得关注。
纺织服装行业一直是并购重组的高发地带，若大盘稳定性提升，市场对转型预期的投资活跃度将会有所提高。近期，在大盘逐步转暖之下，部分纺织服装公司已发布相关公告。如山东如意(002193)近期公布调整后的定增方案，继续推进收购如意科技服装等资产事宜。公司表示，本次发行完成后，山东如意的业务范围将从单纯的服装面料生产向服装加工制造延伸，从而充分发挥上游纺织原料和下游服装生产的协同效应，完善产业链，扩大公司经营规模，提升公司行业竞争力。此前因筹划定增事宜停牌的罗莱家纺(002293)10月18日晚也发布公告称，将继续推动定增事宜。19日复牌，公司股价开盘即封死涨停板。
为对冲利空，目前已有百隆东方(601339)、鲁泰a、华孚色纺(002042)和健盛集团(603558)等纺织服装类上市公司在布局东南亚市场，且部分公司已经开始释放产能。有分析师指出，受关税优惠政策影响，东南亚纺织服装行业整体成本要低于国内，随着相关项目产能逐步释放，前述公司有望从东南亚投资中率先受益。
另外，行业内那些市值小、现金和理财产品资产较多的公司，也值得关注。
富安娜:主营业绩仍较稳健，拓展新业务进程加速
在经济增速放缓、终端消费需求下降的影响下，公司第三季度业绩稍呈疲态。公司线下销售持续低迷，线上电商则继续保持稳速发展，内部成本管控将加强力度，未来“大家居”业务将与老业务一起为公司打开增长空间、找到新的盈利点。公司相继推出的回购计划和员工持股计划彰显了公司对未来进一步发展的信心，有利于在市场环境恶化的现阶段激励公司员工、稳定投资者信心。预测公司2015-2017年eps分别为0.49元、0.54元和0.60元，对应分别为22.5x、20.2x和18.4x，维持“推荐”的投资评级。
第三季度报告业绩符合预期，预告全年同比增长0-20%:公司2015年前三季度实现营业总收入12.98亿元，同比减少0.08%;实现归属母公司股东的净利润2.50亿元，同比增加2.67%;实现扣非后净利润2.29亿元，同比减少3.06%;实现eps0.29元;净利润情况与中报预告的2.44-2.93亿元、同比增长0-20%一致，符合预期。其中，第三季度实现营业收入4.36亿元，同比下滑2.18%;实现归属母公司股东的净利润0.68亿元，同比减少21.81%;实现扣非后净利润0.59亿元，同比减少29.60%;实现eps0.08元。公司同时预告2015年度实现归属母公司股东净利润3.77-4.52亿元，同比增长0-20%。
新业务加速拓展，销售费用有所增加:公司目前着力于加速拓展以家居为核心的新业务，而老业务方面受到终端消费压力的影响，第三季度单季销售费用率同比增加7.06pct，管理费用率同比增加0.18pct，公司第三季度单季营业收入同比减少2.18%，毛利率同比减少0.58pct，导致前三季度总营收同比下降0.08%;得益于公司上半年整体的内部管理和费用控制，前三季度管理费用率同比下降0.15pct，另外由于理财产品利息收入增加，财务费用率下降0.22pct至-1.20%，拉升前三季度净利润同比增加2.67%。公司未来会继续加强对内部的精细化管理，费用率的降低将助力公司业绩增长。
经营现金流状况良好，报表整体较为稳健:第三季报资产负债表整体稳健，存货的增加为秋冬旺季做准备，应付账款和预收账款均有所上升使得短期偿债能力加强，应收账款的减少和应付账款的增加使第三季度的经营现金流明显改善，单季净流入2.32亿元，现金流状况良好。
回购计划和员工持股计划有利于提振信心:公司今年相继推出回购计划和员工持股计划，彰显公司对未来业务转型的信心。员工持股计划所涉资金总额不超过2亿元，其中员工自筹资金不超过4千万元，其余资金由控股股东提供借款。参加计划的员工预计不超过497人，其中董事、监事及高管共计3人，认购份额占比1.81%，其他员工认购份额占比90.69%，预留份额占比7.50%，股票总数合计约2000万股，占股本总额2%左右。员工持股计划表明公司对发展新业务充满信心，为公司员工注入强心针，有利于长期激励核心员工，与回购计划共同形成正面催化作用。
风险提示:行业性压力致使终端消费持续低迷，新老业务交替短期内影响销售业绩。
海澜之家事件点评:三季度业绩持续高增长，品牌力不断提升
事件:
海澜之家公告2015前三季度业绩预增公告，预计公司2015 年1-9 月实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增加35%到45%(归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润与上年同期相比将增加45%到55%)。
点评:
秋冬单品发布，有望为公司带来新的业绩增长点。今年9月公司新发布了三大“致+”秋冬单品，包括100%纯棉牛津纺衬衫，摇粒绒外套和羊绒衫。在公司搭建了良好的品牌平台后，有望提升公司各类产品的销售，并不断培育新的爆款单品。
终端门店布局持续优化，业绩保持高速增长。今年上半年“海澜之家”新开门店207家，期末门店总数3382家，公司主动调整终端门店结构，一方面提升门店质量，注重开店质量，抓住近年来优质店铺拓展的黄金期，对不符合公司形象和战略的门店进行主动的扩店、移店或关店，优化门店布局，提升单店面积，15年上半年店铺数较14年上半年末增长6.89%，门店有效营业面积同比增加18.11%;另一方面，进驻核心商圈，与shopping mall合作，与万达、上海百联、南京新百(600682)等商业龙头企业、购物中心展开全方位的战略合作，为海澜之家进驻核心商业圈打下基础。15年上半年公司单店收入同比增长近30%，单店效率持续提升。
丰富品牌营销，品牌价值提升。今年公司围绕“中国男装国民品牌”的定位，加码品牌营销，连续三季以独家服装赞助商得身份冠名《奔跑吧兄弟》，《奔跑吧兄弟第三季》将于10月9日开播，也有望带来公司品牌影响力的进一步提升。根据今年9月17日胡润研究院发布的《2015胡润品牌榜》，有9家服装品牌上榜，海澜之家以110亿元的品牌价值位列服装品牌榜首。
维持 “推荐”评级。我们预计海澜之家2015-2017年每股收益0.71元、0.90元和1.12元，对应当前股价市盈率分别为18.9x、14.9x和12.0x，考虑到公司在行业中成长性高，经营模式优势明显，未来成长空间大，我们认为当前估值具备较高的安全边际，维持“推荐”评级。
风险因素:(1)规模未能如期扩张的风险;(2)消费低迷导致产品严重滞销风险。
希努尔:产品结构调整+营销渠道优化营收规模稳步增长、净利润扭亏
事件描述
希努尔公布2015年半年度报告。主要经营业绩如下:报告期内，公司实现营业收入为5.06亿元，同比提高8.27%;归属于上市公司股东的净利润为0.05亿元，扭亏为赢;基本每股收益为0.02元/股，同比提高133.33%。
事件评论
产品结构调整+营销渠道优化，营收规模稳步增长
2015年上半年，公司实现营业收入5.06亿元，同比提高8.27%。在终端需求不振的情况下，公司根据市场需求调整产品结构。报告期内，休闲西装、西裤以及针织衫的营收同比分别提高22.12%、30.83%和11.52%。分区域来看，境内销售规模基本维持稳定(同比提高0.28%)、境外销售收入同比实现较大幅度提升(27.77%)。公司调整线上渠道产品结构，改变了目前以库存产品销售为主的模式，转而加强供应链合作，通过小批量投产、快速反单等方式控制产品投放节奏、有效控制库存;新渠道扩展亦见成效，报告期内先后入驻唯品会、与苏宁易购达成战略合作。
营业成本致使毛利率小幅下跌控费得当净利润顺利扭亏
2015年上半年，公司营业成本为3.51亿元，同比提高9.48%。由于营业成本增幅大于营收增幅，报告期内毛利率小幅降低0.76个百分点。公司费用控制收效明显，期间费用规模同比减少9.67%，期间费用率同比降低5.62个百分点。其中，销售费用和财务费用同比分别减少13.25%和23.78%。由于成本费用控制得当，2015年上半年公司净利润顺利扭亏，由去年上半年亏损1，877.90万元转为盈利522.55万元。
库存商品和周转材料减少使存货规模显著降低，应收账款占总资产的比重小幅提升、集中度有所降低
截至报告期末，公司存货账面价值为3.38亿元，同比减少6.11%，较期初账面价值减少4.47%。除在产品和委托加工物资分别较期初提高14.08%和99.62%外，原材料、库存商品和周转材料分别减少0.81%、14.60%和39.97%。报告期末，公司应收账款账面价值为5.02亿元，同比减少0.90%，并未随营收规模扩大而增加;应收账款占总资产的比例为19.12%，较14年底18.34%的水平小幅提升。应收账款集中度较低，按欠款方归集的期末余额前五名占应收账款总额的比例为10%，较14年底10.98%的水平进一步降低。
维持“增持”评级在国内零售业复苏进度低于预期，新商业模式、新技术应用不断崛起的背景下，传统行业转型升级的形势紧迫。在此背景下，公司作为国内规模最大的男士正装生产基地，积极加强营销渠道建设，在加大对重点加盟商培训的同时通过迁址、出租等方式整合直营渠道。在品牌建设方面，一方面强化希努尔和美尔顿等高性价比品牌研发生产，另一方面推出普兰尼奥高端品牌以发展定制业务，实现高、中、低三档产品合理布局。近期，公司控股股东新郎希努尔集团及其一致行动人分别向华夏人寿及自然人陈涛转让了公司股份，我们预计公司2015-2016年eps为0.07元、0.05元，对应目前股价估为224倍、296倍。维持“增持”评级。
报喜鸟:转让股权短期增厚业绩，集中资源全面转型互联网化
事件描述
2015年9月15日发布公告，公司将持有的大商集团19%股权以人民币7，283万元转让给前关商贸，转让完成后公司不再持有大商集团股权。
事件评论
转让大商集团股权
短期增厚业绩在坚持服装为主业、互联网金融为副业的发展战略下，报喜鸟将持有的大商集团19%股权以人民币7，283万元转让给前关商贸。大商集团2014年实现营业收入397亿元，归属净利润6.38亿元，截至2014年底归属于母公司所有者权益3.45亿元;股权受让方前关商贸系大商集团全资子公司。转让价格系公司考虑自身战略调整与标的所处行业发展趋势，经洽谈协商所确定。由于公司以互联网金融为副业，此次股权转让将实现营业收入7，283万元，扣除企业所得税和印花税后实现净利润1，604.06万元，占2014年净利润的11.96%，短期内将增厚公司业绩。
减少传统渠道投入
集中资源推进“一主一副”战略实施在传统服装产业发展受阻的背景下，公司积极向互联网转型，提出“一主一副、一纵一横”的战略思路，即坚持服装为第一主业、互联网金融为第二主业的发展战略;着眼于服装版块，纵向做深全品类私人定制、横向做广多品牌。2015年7月28日，报喜鸟正式召开“智能制造暨战略转型新闻发布会”，介绍转型背景下的全新战略思路，积极打造智能化生产，实现智能化制造的转型升级战略。此次转让大商集团股权是处理与战略规划无关的对外投资资产的第一步，未来有望继续减少传统渠道投入、集中资源推进战略实施。
转型期业绩平稳增长
集中资源全面向互联网化转型转型期内公司业绩平稳增长，2015年上半年实现营业收入10.04亿元，同增0.56%;归属净利润0.75亿元，同增12.08%。在“一主一副”新战略指引下，公司将集中资源全面向互联网化转型。公司率先实施应用先进的信息化系统、通过智能化生产，克服服装个性化生产品质和生产效率下降的风险，支持服装业务向纵深发展。公司快速推进全面互联网化，成为工信部2015年互联网与工业融合创新试点企业。
维持“买入”评级
在宏观经济增速放缓的大背景下，公司及时调整战略思路，大力促进转型升级，提出“一主一副、一纵一横”的战略思路。在传统服装主业方面，实施智能化生产、推进私人定制业务向纵深发展;在互联网金融业务方面，先后投资仁仁分期、永嘉恒升村镇银行、温州贷、口袋理财等，初步形成互联网金融生态圈。我们看好公司的长期发展，预计公司2015年、2016年eps分别为0.17、0.21，对应目前估值30倍、24倍。维持“买入”评级。
美邦服饰:加盟渠道调整滞后拖累营收，公司积极拓展互联网业务
报告要点
事件描述
美邦服饰公布2015年半年度报告。主要经营业绩如下:报告期内，公司实现营业收入为27.77亿元，同比减少7.24%;归属于上市公司股东的净利润为-0.95亿元，同比减少152.98%;基本每股收益为-0.04元/股， 同比减少157.14%。
事件评论
直营渠道率先扭转下滑局面、加盟渠道调整滞后拖累营收
2015年上半年，公司实现营业收入27.77亿元，同比减少7.24%;营业成本15.08亿元，同比减少1.18%。报告期内，公司加强对传统渠道的优化管理，直营渠道实现销售收入16.08亿元，率先扭转下滑局面、同比提高5.09%;受终端需求不足影响，加盟渠道零售规模持续承压，实现销售收入11.38亿元，同比减少20.51%。 其中，二季度，公司实现营业收入10.23亿元，同比减少11.22%、环比减少41.65%。
受折扣力度提高和加价率下调双重影响 毛利率有所下降
报告期内，公司为促进终端零售增长，提高折扣优惠力度、降低产品加价率，直营和加盟渠道的毛利率同比分别减少3.96个百分点、4.01个百分点。整体上，2015年上半年，公司毛利率为46.11%，同比减少3.08个百分点。
互联网转型投入增加影响管理费用 净利率同比大幅减少转负
报告期内，期间费用规模为12.66亿元，同比增长5.31%。销售费用、管理费用和财务费用同比分别增长3.03%、36.29%和-10.12%。公司为支持互联网转型发展而增加的费用支出是导致管理费用大幅增长的主要原因。期间费用率为45.60%，同比提高5.43个百分点。受营收减少、费用增加等因素影响，2015年上半年实现净利润亏损0.95亿元， 净利率为-3.41%、同比减少9.39个百分点。
库存去化效果明显 应收账款集中度较14年显著提升
截至报告期末，公司存货账面价值为10.62亿元，同比减少27.46%， 较期初减少26.02%。其中，期末账面价值占比达98%的库存商品规模
较期初减少26.01%，原材料和周转材料分别较期初减少28.61%和4.95%。应收账款规模为2.22亿元，同比减少8.85%;应收账款占总资产的比重为3.54%，较2014年底3.36%的规模基本持平。此外，按欠款方归集的期末余额前五名占应收账款期末余额的比例为31%，与2014年底14%的水平相比， 集中度显著提升。
维持“买入”评级。
受终端需求不振、劳动力成本持续上涨影响，国内休闲服饰行业的整体发展情况并不乐观。现阶段国内市场上休闲服饰零售业品牌众多，竞争激烈。在前期业绩持续下滑的背景下，公司加大对传统渠道的精细化管理及价值挖掘， 其中直营渠道营收率先扭转下滑局面、实现正增长。报告期内，公司去库存收效显著，存货规模进一步降低。在行业整体表现趋弱的背景下，公司积极推动互联网化转型，计划通过定增募资投入“智造”产业供应链平台、o2o 全渠道平台及互联网大数据云平台中心等项目建设。目前，公司非公开发行股票申请已获中国证监会受理。我们预计公司2015-2016年eps 为0.08元、0.09元，对应目前股价估为92倍、79倍。维持“买入”评级。
