全球棉花供需现状及展望
1.1全球棉花供需
从全球供需平衡表来看，全球棉花供需格局从10/11年度开始连续5年出现了供大于求的库存累加阶段，从15/16年度开始转变为需求缺口，进入了去库存周期，库存消费比逐年下降。最新的12月份USDA数据显示，18/19年度全球产量调减108万吨，主要是美国主产地之一的德州遭遇干旱，产量调减了51万吨，印度受棉铃虫集中爆发产量调减了33万吨。但巴西播种面积增加及天气顺风顺水影响下，产量调增39万吨。中国略减11万吨左右。而受国际贸易摩擦影响，整体消费增幅明显缩减。18/19年度消费预估仅比上年度调增54万吨，从前两年的3-6%的增速下滑至不到1%水平，且后期仍有下调可能。因此，18/19年度产需缺口在158万吨左右，但仍有近1600万吨的期末库存，整体去库存趋势缓慢。
1.2美国棉花市场
美国是世界第三大棉花生产国、第一大棉花出口国，2018/19年度，美棉产量预计405万吨，出口327万吨，棉花出口的数量约占全球棉花出口总量的36%。
从产量情况看，18/19年度主产区之一的德州，从4月开始就遭遇了长时间的干旱，累计降水量仅为正常水平的77%左右，并在9-10月东南部遭遇了两次强飓风(佛罗伦斯和迈克尔)，东南棉区受到影响。美棉产量缩减明显，预计18/19年度产量约405万吨，同比减少11%左右。
从出口情况看，受中美贸易摩擦，中国对美棉加征25%的附加关税，导致棉花签约出口急转直下，原中国签约不断取消，截止12月6日，累计签约出口329万包，同比去年同期减少30%，低于前5年同期均值15%。
1.3印度棉花市场
印度是世界第一大棉花生产国、第二大棉花出口国，其棉花产量和出口量对世界棉价有着重要影响。
近两年印度遭遇红棉铃虫灾害，导致印度棉花出现减产，且棉农为了防治虫害大量购买农药，投入成本巨大，使得棉农损失惨重，新年度棉农种植意向走弱。
为了保证印度棉花种植面积，减少改种率。2018年印度政府将棉花最低支撑价格MSP价格，上调26-28%左右，其中长绒棉的最低支持价格上调26.16%至5450卢比/公担，而中绒棉的则上调28%至5150卢比/公担。极大程度的稳定了马哈拉施特拉邦、古吉拉特邦和中央邦等棉花改种率相对较高地区的植棉情绪。而印度上调MSP价格后也支撑了总体棉花市场价格。棉花价格的高企也导致了印度国内下游纺纱行业面临亏损状态，目前印度纱线利润处在了历年低位水平。
国内棉花供需现状及展望
2.1国内棉花供应现状及展望
2.1.1棉花种植面积、产量
近几年因国内棉纺行业不景气、棉农种植成本不断增加及棉花价格疲软的影响，我国植棉面积不断缩减，但从去年开始略出现回升，但回升力度不大。而主要种植面积向新疆转移。据国家棉花监测系统调查显示，2018年全国棉花实播面积4900万亩，同比略增143万亩，增幅仅3%。虽然由于国内国储库存面临消化殆尽，国内市场面临供需缺口，但受国内土地政策退耕还林等，种植面积回改相对有限。特别是内地，棉花种植人工成本太高，首先不能规模化种植，棉花采摘等劳动力要求较大。其他作物经济效益提升，像小麦，非常省时省力。再比如像湖北等地，这几年由于小龙虾风靡，部分地区的棉田都改去养殖小龙虾，棉花经济效益难以和小龙虾抗争。
而从产量情况看，2017年天气风调雨顺棉花产量出现大幅增加，但今年虽然5月新疆有风灾、冰雹等影响，但时间点上仍有补种时间，导致今年较去年略有减产，但幅度不大。预期今年产量在560-570万吨左右。而后期在种植面积变化不大的情况下，排除部分极端天气影响下，产量或也逐步趋于稳定。
2.1.2籽棉收购及皮棉成本
本年度籽棉收购价受前期有向好预期影响，呈现高开低走现象。整体收购开市晚于去年，且开始收购时市场有抢收现象，新疆手摘籽棉折3128级在7.2元/公斤左右，刚收购轧花后絮棉销售最高达17400元/吨，但随后籽棉上市量增多，市场下游需求走弱及轧花厂谨慎收购下，籽棉收购价格不断下探，至12月左右，随着收购进入尾声，价格走稳。按照衣分40%，回潮10%，加工费800元/吨计算，18/19年度新棉手摘平均成本大致在15500-15600元/吨左右，而机采棉成本在14500-14600元/吨。
2.1.3棉花国储及社会库存
从2014年开始执行新疆直补试点后，且在每年阶段性轮出政策下，储备棉库存从最高的1100-1200万吨的量逐步消化，2018年3月-9月储备棉计划轮出431万吨，实际成交251万吨，平均成交率58%左右，剩余储备棉差不多275万吨左右(包含部分超允差的量)。按照每年250万吨抛储量，如果今年不再轮入，仅能维持明年一年的抛储量，且剩余质量较为担心，比如今年就有几批挂牌几次均未有人拍储成交。
再从棉花商业库存和工业库存看，最新12月数据显示，中国棉花商业库存在495.9万吨，环比增加69.6万吨，同比增80.6万吨，处于近4年度历史高位水平。而工业库存来看，12月在87.02万吨，环比增0.37万吨，同比增20.48万吨，可支配棉花库存在100万吨左右，同样也处于近4个年度来的历史高位水平。按照这两块推算，国内棉花社会库存在583万吨左右，库存压力较大。
再从另一部隐性社会库存——期货仓单看，今年期货仓单不断增加，一是轧花厂套保业务逐步完善，二是市场基差贸易在这两年出现迅猛增加，已基本成为主流成交方式，三是郑商所今年又在新疆增加了3个交割库，使得疆棉交割进一步简便。以上三点加上目前新棉现货销售不佳，多数轧花厂在保证微利的情况下都去注册仓单套保操作，导致了今年的棉花仓单达到了历史天量。截止1月25日收盘，郑棉仓单16373张，折合现货约69万吨左右，而有效预报2184张，仓单加有效预报在78万吨左右。而其中仍有17/18年度的仓单2421张，约10万吨必须要在3月份前注销成为现货。
2.1.4棉花进口市场
我国棉花进口实行配额制，除WTO规定的89.4万吨的1%关税配额外，今年10月我国政府对规模以上纺织企业增发了80万吨的配额，截止日期为2019年2月，目前暂未延期通知。而针对我国后期储备棉库存缩减后的缺口，市场大多预期我们棉花进口市场将逐步放开。近期增发的规模以上即产能5万纱锭以上的企业申领的配额，后期是否考虑5万纱锭以下企业的进口配额问题。如果逐步放开，我们棉花市场进口将出现市场化。
但从目前看，80万吨的配额企业也只有2个月多的使用期，当前中美贸易战的背景下，美棉加征了25%的关税，现在去除了美棉，其他能大量选择的只有印度棉和巴西棉。从目前的价格情况看，因为国内市场新棉收购价格偏弱，导致国内新疆棉特别是北疆棉成本普遍低于任何一国的进口棉，印度棉报价直接折算滑准清关成本价在15500-16000元/吨，巴西棉基本在16000元/吨以上，但印度棉进口性价比偏低，短期看整体进口动力不足，如放开部分配额能导致的进口量也相对受限。
2018年我国棉花进口157.46万吨左右，同比增加36.2%左右。
2.2国内棉花需求现状及展望
2.2.1国内棉花消费状况
国内棉纺行业基本分为三大板块：涤纶、粘胶和棉花。目前涤短行业相对成熟，整体占比已相对稳定，基本稳定在25-26%左右，而棉花和粘胶的替代作用在逐步体现，8年间，整体棉花占比从原料三者消费占比63%下降到了53%下降了10个百分比，而粘胶消费量反而增加了10个百分点。棉花和粘胶的替代性较强。其实从纺纱技术上看，一般纺涤纶纱的纺丝头磨损会相对较大，纺棉到纺涤存在不可逆性。
而近几年棉花国内消费量均呈现逐步上升趋势，目前已基本上升至800-900万吨之间。但增速在17/18年开始略出现缩减，而18/19年度，受中美贸易战影响，下游消费出现明显萎缩，预计在840万吨左右，较上一年度缩减40万吨，增速为-4.5%，整体增速出现负值。
2.2.2国内棉纱行业情况
由于国内棉花行业分布情况，2014年底新疆发布一系列政策鼓励新疆棉纺织行业的发展，导致整体棉纺行业逐步向新疆发展，国内纺织企业纷纷赴新疆投产，整体棉纺产能迅速向新疆转移。据国家统计局数据显示，我国的纱总产量呈持续上升的趋势，但2018年受整体的经济形势影响，在外销不景气，内销不足的情况下，纱厂限产减产较多，特别是中小型企业，一直处于限产状态下，我国纱产量累计约为3200万吨左右，同比缩减20%以上水平。
2.2.3进口纱市场
目前国内的棉花价格处于国际棉花低位，所以进口纱成本也出现高企，内外纱价来看，进口纱已经基本和国产纱价格相差不大，没有太大的竞争优势，甚至在部分贸易商加上各自成本后出现了倒挂现象，商家对进口需求明显减弱，下游纺织企业这部分需求也转向或回归国产纱。
据海关统计，2018年12月我国进口棉纱约16万吨，环比基本持平，同比下跌约14.93%;而8、9月份棉纱进口量分别达到20万吨、18万吨，同比增幅高达25.97%、7.53%，短短一个月时间，进口棉纱数量突然大跳水，除了2月春节影响下进口纱量大幅下跌外，已达到近几年的低位，这也反映了性价比价差问题，其后或仍将缩减，除非内外价差再次扩大，进口棉纱出现竞争优势。
今年是棉纱生产企业的大年，在原料棉花价格不断下探的时候，下游棉纱价格下跌幅度相对略小，根据市场3128指数计算，纯棉纱32S的利润今年维持在较高水平，平均在近600元/吨水平，且只是按当天的棉花现货计算的现金流。而今年3-9月份储备棉轮出，整体价格比现货低了近千元左右，按照储备棉库存来计算成本，盈利水平或高达近2000元/吨左右，再加上部分低配棉降低成本，平均每吨利润高于此水平。而其中今年可能有一块利润较多的是气流纺，因进口配额限制，原本魏桥从东南亚国家进口精落棉，今年这块配额取消了以后，魏桥的气流纺生产出现了大幅缩减了，导致了气流纺供应缩减，部分需求转向了其他企业，且在供应缩减情况下，价格同步提升。同规格价格较前几年高了近2000元/吨左右，这部分即是额外的利润。
棉花市场各价差分析
3.1期现价差
2018年棉花现货市场经历了一波暴涨暴跌，1-4月市场相对稳定，总体在15000-15600区间波动，期货和现货价格也相对稳定，基差在500元/吨上下波动，基本为正常的水平，2017年也基本在此基差徘徊。而进入5月后，在一些投资公司在新疆调研，正值新疆遭遇风灾，部分地区棉田受灾后使得市场对今年棉花减产有较大的预期，郑棉期货会出现了急速的拉涨行情，但现货市场并没有有效的跟涨，导致了期现价差出现了急速缩减，期货升水现货最大达到2500元/吨，达到历史极值。期货就由于现货并未有效跟进及现货商视套保利润较大后不断进入套保做空，仓单不断注册，使得期货涨势转折，风灾影响也并未如预期，导致了期货市场的大幅下跌，其后叠加中美贸易战的爆发，引发下游消费端出现问题，信心丧失下期货下跌加剧，导致至年底期货跌势明显快于现货，出现了期货贴水现货，基差达到了相对较高水平，按此价差或进一步升高，市场偏向于期货上采购，对期价出现部分支撑。
3.2跨期价差
2018年因市场对远期供应缺口预期，以及巨量仓单压制近月合约导致郑棉期货市场远月升水结构明显大于异常，1-5价差大多在500元/吨以上，1809合约交割后，仓单压力集中至1901合约导致价差进一步扩大至700-800元/吨左右，明显高于历年水平，而800元/吨的水平明显达到无风险移仓空间。但由于17/18年度老仓单必须在2019年3月前注销，因此实际并不能操作，且由于郑商所升贴水规定问题，17/18年度的仓单多为高升水结构，在期现货未有明显价差的情况下，从期货上接货相对性价比不高，导致了今年整体1-5价差一直维持了高位水平。且这种远期大幅升水结构在仓单并未有效解决前，并未能改善。
3.3内外价差
由于2018年国内棉花市场受中美贸易战影响，下游出口订单受阻，导致国内需求出现问题，受此影响，特别是进入下半年后国内棉花价格不断下探。而国外美棉板块虽受出口中国贸易战加税25%受阻，但毕竟出口中国仅占比其总出口量的15%左右，幅度一般。整体跌幅相对小于国内。再加上今年印度受红棉虫影响受灾，产量出现缩减，及下游纺织板块发展迅速，政府提高MSP价格，支撑了美棉ICE在75美分/磅出现了强支撑。因为一旦现货价格低于MSP价格，印度国有棉花公司将进行收储，将缩减全球短期供应。因此美棉ICE主力合约在逐步下探至75美分/磅后出现了止跌调整状态。使得内外棉价差达到较低水平，这也意味着国内棉花价格在国际上处于较低水平。按照近几年计算郑棉-ICE折算人民币价差在1000元/吨为相对中值位置。而目前已在负值区域。按理，这种状态下，国内棉纺行业的竞争优势明显出现。
2019年棉花市场运行展望
4.1全球棉花市场运行展望
从全球棉花供需平衡表看，整体处于去库存周期，今年受印度红棉虫和美国主产区德州遭遇干旱及两大飓风影响东南棉区，导致了今年整体产量出现了缩减。按此推算2019年度增产为大概率事件。而未来全球产量增加最有可能的就是印度，目前印度的单产相对偏低，如种植技术提升后，产量增幅相对较大。而对2019年度运行看，受目前中美贸易战影响，导致了全球经济下行，近期印度、越南等地在上游棉花价格坚挺下，下游棉纱面临的亏损状态，且据销售较为困难，棉纺企业面临了问题，后期必将面临修正行情。
而今年印度政府为了提高棉农的种植积极性，大幅提高了MSP价格，和2012-2013年我国在全球棉花市场下跌情况下，国储以20400元/吨高价无限量收储，略有相似。使得印度棉花价格在国际市场的价格水平处于高位。
4.2国内棉花市场运行展望
从国内棉花供需平衡表看，近几年均处于去库存周期，国储库存从1200万吨左右，目前仅剩余270万吨左右，仅能维持一年的抛储量。今年市场受贸易战影响出现了经济下行下的消费萎缩，目前社会库存相对较高，仓单压力不断呈现。在如此情况下2019年度市场将取决于以下几个因素：
1、棉花作为农作物靠天吃饭，2019年度除非出现明显的天气灾害导致大减产现象，否则按照目前的社会库存或仓单库存情况看，2019年度供应仍相对充足。
2、国储政策方面是否有新的政策出台。首先国储仍剩余270万吨库存量，近几年基本都在3月开始抛储，而假设目前社会库存较大的情况下，暂时不抛储，那么市场的供应将呈现偏紧状态。其次，因国储库存不高，是否存在收储的可能，如果收储国内棉花那么国内存在的库存将转换成不能流动的国储库存，压力将出现缩减。如果收储进口棉，那么储备缺口逻辑将不存在，当然也将对国际棉花价格有一定支撑。
3、棉花具有很强的金融属性，最重要的就是国内乃至整个全球经济问题也将对2019年度的棉花市场产生至关重要的影响，目前全球经济均面临了下降压力，进入2019年后是否恶化或者改善也对棉花市场产生明显影响。
最后从大的方向来看，国内棉花产量难以有效回升，供需缺口必将长期存在，国家放开配额也是大势所趋，国内棉花市场的走势将融入国际市场，整体后期棉花走势或更加市场化，波动也将加剧。
