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风险释放一部到位
郑棉拐点领先疫情拐点
笔者将肺炎疫情对郑棉的影响，定性为矫枉过正、一步到位的脉冲型利空。在发达的互联网自媒体背景下，疫情信息传播毫无迟滞，又经过一个长假的反复酝酿，开盘时恐慌情绪已达到登峰造极的地步。那么，这种极端情绪带来的调整注定会矫枉过正，一步到位的暴跌是其常见的表现形式，低点出现后再进行二次探底的概率很低。
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增加收储对冲部分当期消费下降
USDA调降中国消费幅度低于市场预期
据USDA月度供需报告：2019/20年度全球棉花产量预估为2641.7万吨，较上月增加18.6万吨;消费预估为2591.2万吨，较上月减少26.3万吨;期末库存预估为1788万吨，较上月增加55.1万吨;库消比预估为69%，较上月增加2.8%。其中，消费量的减少主要来自中国和越南，USDA预计中国消费量环比减少21.7万吨至816.5万吨，低于此前市场预期的减少50万吨，美棉郑棉并未因此下跌。详情关注热点《棉花USDA月报解读》。目前印巴棉花已收获，蝗灾对当下的棉花无影响，非洲约占5%，印巴约占30%，关注明年5月开始种植时情况。
图1USDA月度供需
数据来源：USDA 中粮期货研究院
节后，面对突发性的疫情利空冲击，国储增加轮入数量，部分对冲了当期消费的下降。2月正常消费2.4万吨/日，2月3日-7日，轮入挂牌量从9000吨/日增加到18000吨/吨，远超节前正常的挂牌量7000吨/日。节后当周累计成交65800吨，超过之前近两个月的量，市场稳定后轮入数量下降到7000吨/日。疫情导致收储成交上升，当期的消费下降被收储部分对冲，则后期的消费增量可能给总消费量带来利多的预期偏差。
图2棉花收储成交情况
数据来源：中粮期货研究院
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经济刺激政策和复工进度决定上涨空间
据TTEB，2月7日中国纱线负荷11.9%，节前34.8%;中国坯布负荷5%，节前23.3%。据线上调研，约8成企业计划在2月中下旬复工，10号之后陆续有少部分复工，17号是另一个复工节点，均已本地员工低负荷开工，外地员工多需要隔离14天。总的来看，南方复工好一些，北方管控严格，综合复工延期至少2周、服装销售暂停3-4周。
受当下疫情形势制约，国家害怕刺激人员流动不敢放手刺激，一旦后市疫情可控，宽松的货币政策、积极的财政政策和综合性减税降费会接踵而至，刺激力度会超过市场预期。因为2020是全面建成小康社会的决胜之年，因为疫情耽误的经济建设要在后面的时间补回来才能完成预定任务，整体需求在下半年存在暴增可能。
疫情对美棉基金的做多热情有所打击，但不改变由中美贸易缓和驱动的做多逻辑，基金多头仍然占据上风，净多占比回撤幅度不大。截至2月4日，美棉期货和期权基金净多单34936张，市场占比12%，距离历史高位42%附近还有很大空间。国内的资金博弈紧盯空头的货和多头的钱，空头的货基本已达极限，时间是利于多头的。只要有持续的增仓上涨，都可看作多头博弈优势的上升。疫情黄金坑后多头累计增仓5万张(折约25万吨棉花)，似有卷土重来迹象。
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预期偏差
如果有极低的概率疫情不幸失控会形成预期偏差。届时，国内隔离状态无法解除，消费、出口、生产将受到不可测打击，宽松政策也不会有用武之地，贸易战熊市之后棉花将转入新的疫情熊市。
