棉花短期陷入振荡行情。上游轧花厂棉花成本较高、惜售情绪较强与下游需求疲弱、采购积极性较差构成当下行情运行的主要矛盾。截至2021年12月29日，郑棉主力合约报19990，棉纱报26830，行情短期陷入胶着状态。
境外风险不可忽视
国际宏观环境不断变化，欧美经济已经进入高通胀、低增长的滞胀格局，供应链问题叠加需求疲弱仍将在中期影响大宗商品走势。从目前的情况来看，美联储加息缩表的预期较强，在经济下行周期，美联储加息缩表的预期恐对大宗商品构成持续性的利空。此外，滞胀导致消费萎靡不振的格局已经开始在外贸形势上有所体现，未来恐进一步加剧，我们预计2022年年初全球棉花需求可能进一步走弱。
供需平衡表维持中性
据USDA12月更新的棉花供需平衡表，中国2021/2022年度产量预期582.4万吨，环比未见明显调整；消费量预期870.9万吨，环比未见明显调整；进口量预期223.2万吨，环比调减5.4万吨，减幅2.4%；期末库存预期788.2万吨，环比调减5.4万吨，减幅0.7%。平衡表总体呈现中性格局，期末预期略调减，进口略减少，总体变化不大，对于后市来说，消费变量的调整恐是更加关键的。我们预计后期消费仍有进一步调低可能，一方面是南亚开工进度回升，订单有转出的趋势；另一方面，欧美对新疆棉的限制恐在一定程度上影响实际消费。
短期供需矛盾突出
由于今年收购成本总体偏高，新疆棉花平均收购成本达到10元/公斤，折合皮棉在23000元/吨以上，难以被下游接受，轧花厂出现售棉困难的局面。截至12月28日，新疆棉整体销售进度仅有10%左右，大幅低于去年同期水平。下游方面，新疆棉高成本极大压缩了纺织厂利润空间，纺织厂采购积极性偏低。与此同时，下游坯布及纱线销售缓慢，库存不断累积，对于纺织厂经营来说构成较大压力。下游的疲弱导致棉花需求不断走弱，临近春节，不少纺织坯布企业开始提前放假，更进一步加剧了需求疲弱的格局。上游卖不动，下游不愿买的这一局面恐难以打破。
从技术面来看，棉花总体维持宽幅振荡格局，棉花主力合约下方18500元/吨存在较强支撑，上方20500元/吨附近存在较大压力，预计中期棉花维持该区间振荡的概率较大，短期棉花上行空间有限，需要警惕棉花冲高回落的风险，多头在18500元/吨以下可以建仓多单。期权方面，棉花波动率短期维持偏高位置，主力合约隐含波动率维持21%附近，仍有进一步回落的空间，考虑到基本面及技术面因素，投资者短期卖出宽跨式策略做空波动率是比较好的选择。
