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2004-2008.9:区间震荡。郑棉中枢于13000-16000元/吨震荡,整体经历了几轮政策收储,但同时也受到大量进口棉进入的冲击。在此期间,郑棉合约规则仍然处于初级阶段,交割棉花品级亦无明确要求,也是导致大量进口棉注册仓单的主因。2008年,基本面配合宏观经济危机背景,棉价一路下跌至万元大关。
2008.10-2011.3:大幅上涨。2008年底,从万元的超跌反弹动力主要来自国家收储救市(2008年8月21日-2009年4月10日收储279万吨)。2010年,USDA对2010/11年度调高棉花消费预期,且存当年产销缺口;国内4-5月棉花种植季低温阴雨,甚至降雪,天气因素推升棉花价格。宏观方面,2008年11月25日美联储启动首轮QE,中国也开启4万亿救市政策,大宗迎来了一波大牛市。棉花价格在这个阶段经历了从10000至35000元/吨的大幅上涨。
2011.4-2016.9:大幅下跌。2011年以后,高价棉负反馈显现,下游抑制消费,从而导致棉花库存囤积。内外价差过大,使得2012年40%关税也能出现进口利润,因此外棉进口数量大增,对国内市场造成较大冲击。为了稳定棉价,2011-13年国内累计收储1652.97万吨。宏观方面,欧债危机持续发酵也使得需求端出现严重滑坡。郑棉持续回落,2016年3月跌至9890元/吨,触及上市以来最低。
2016.10-2018.6:触底反弹。中国目标价格补贴及收储对棉花价格托底。宏观方面,美联储QE政策,全球经济走出低谷,需求回升。在此期间棉花价格从最低点反弹至16000元/吨附近。2018年初美方挑起贸易战,起初市场给的态度偏向谨慎,叠加中国棉花库存不高,郑棉价格维持。
2018.7-2020.6:再次下跌。随着中美贸易摩擦升级,中国棉纺产品出口美国受限,金九银十证伪,从而市场对国内棉花需求预期极度悲观,棉价在2019年触及12000元/吨价格水平。随后国内新冠疫情爆发,在宏观悲观预期的打压之下,棉价再次跌破万元大关。
2020.7-2022.5:大幅上涨。2020年新冠疫情爆发后,美联储开启第五轮QE,各国跟随采取极为宽松的财政和货币政策,资产价格大幅上升。在这个阶段,国内在2022年经历了非常疯狂的抢收,郑棉一路上涨至最高22960元/吨。
2022.6-11:回落。全球通胀高企,各大央行收紧货币政策,世界经济由过热转向滞涨,需求萎缩。国内棉花高价难以为继,下游负反馈明显。郑棉下跌。
2022.12-2023.9:上涨。随着疫情管控政策放开,国内出现阶段性爆发需求,叠加新疆棉替代进口棉等因素,国内棉花商业库存偏紧,推升棉价上涨至17000元/吨以上。
2023.9-迄今:窄幅下跌。在全球棉花供应宽松背景下,国内进口棉替代新疆棉、下游订单疲弱,棉花价格回落至15000元/吨价格区间。
总结:
关于低点:历史上3次棉花价格来到万元大关的时间节点分别在2008年、2016年及2020年,都是在基本面很差、再叠加宏观因素,共同作用下能达到10000元/吨的极值水平。
关于高点:2011年的高点在35000元/吨左右、2022年的高点在23000元/吨左右、2023年的高点在17000元/吨左右,可以看到几次周期下,价格高点是不断下移的。这也得益于国内收抛储政策日渐成熟稳定,在极端上涨行情下,对价格的控制度加强。考虑到国储库存已经在2023/24年度再次有所补充,一般情况下,盘面价格的高位区间就在17500-18600元/吨,只有在供应极端减产并落地的背景下,才存在冲击20000元/吨的可能性。
整体来看,棉花在12000-16500元/吨为常规的运行区间,12000-13500元/吨在没有宏观打击的背景下属于低估值区间,可以考虑长期布局多单。而对于高点估值的判断则难度较大,整体认为,在国储库存充足的背景下,18000元/吨以上即达到高估值。