近月合约仓单紧张题材弱化，远月合约受竞价收储传言支撑

　　未来我国棉花政策会逐步以市场为导向，通过直补和进口配额管理等方式引导市场行为。虽然国内棉花库存量较大，但全球范围内供需呈紧平衡态势，对国内棉价形成支撑。

　　在2013年度内，国内棉花市场将持续去库存，以此改善供求关系，预计郑棉低点出现在二季度，而后形成本轮“熊”市以来的扎实底部。总的来说，近月合约仓单紧张题材弱化，远月合约受到内地竞价收储政策传言支持，市场有望逆转，呈现“近弱远强”局面。

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　　政策影响2014年度棉价运行

　　政策体系环环相扣

　　收储政策、抛储政策和配额发放政策是我国棉花市场的主要政策。分析2014年度的政策变化是理清市场走势的关键。

　　我们认为，这三个政策密切相关，必须放在一起进行分析：收储政策会影响国储库存量，从而影响抛储政策和配额发放政策;这三个政策又和我国农业产业政策的改革融为一体。

　　目前的市场情况下，我们可以明确三个基本前提：第一，大量收储扭曲了市场定价机制，棉花价格回到了计划体制下，无限量收储政策退出合情合理，采用直补政策符合政治和经济逻辑，但保障农民的收益一直放在政府心上;第二，纺织行业关系到大量就业，一些财力不足的地区对纺织行业比较倚重，因此其依然会受到政府的关怀;第三，连续三年实施无限量收储政策，国储保有1000万吨的天量棉花，必须向市场抛售。

　　后期政策的可能方式和结果如下：其一，取消收储政策，采用直补政策，维持新疆地区的种植面积，对内地的保护程度降低，这基本上已是事实;其二，加大抛储力度，降低国储库存量;其三，要降低国储库存量，必须控制进口规模，配额管理将更加严格;其四，抛储价格有一定幅度的下降，以纺织行业能够接受和政府财政损失不至于太大为前提。

　　从国内纺织行业和棉花种植行业发展来看，棉花产量维持在650万吨，消费量维持在780万吨，是比较合适的规模，进口量控制在150万吨也会是一个比较长期的均衡量。这可能成为政府制定直补政策具体细节的出发点。

　　2013年度，抛储不再搭售配额的话，将有助于消化大量的国储库存。同时，配额发放可能会控制得更加严格，滑准税配额将更加稀缺。如果以18000元/吨的抛储价格计算，折合成配额成本，实际上和2012年度19000元/吨的价格相差不大，纺织企业尚能忍受。

　　收储改直补试水

　　2013年度国家延续敞开收储政策，对新棉实施20400元/吨固定价收储。2013年11月中旬以来，随着实际成交量的不断上升，收储政策持续发挥着有效提振棉市的作用。

　　截至2014年2月底，2013年度棉花临时收储累计成交近600万吨。其中，新疆累计成交400万吨，内地累计成交200万吨。收储政策对现货市场产生明显的支撑。目前，中国棉花价格指数3128B在19450元/吨附近，正好位于抛储成交价和收储价之间，市场心态比较平稳。

　　对于2014年度棉花政策，官方明确直补政策即将实施。近期传言补贴380元/亩，按照现在新疆棉的亩产，大致贴水3000—4000元/吨。由于补贴程度直接关系到皮棉成本价格，涉及到棉市上下游各方利益，对整年度棉价运行区间形成定位，效力不弱于收抛储政策，所以补贴额度成为2013年度棉市关注焦点。

　　2月18日，在北京召开的中国储备棉管理总公司年度工作会议上，国家发展改革委经贸司刘小南副司长明确表示，探索建立棉花目标价格制度的核心是保护棉农利益，在新的市场环境下，发挥市场机制在资源配置中的决定性作用，提高中央财政补贴效率，理顺国内外两个市场的关系，促进产业链发展。并提出要保持合理储备，在农民出现卖棉难时继续发挥储备调控作用，确保棉农收益和市场稳定。从其讲话内容来看，我们认为，近几年实施的无限量托市收储政策可能已告终结，像白糖市场所实施的定量收储政策在未来某些时候可能会在棉市出现，以保障国储库存，确保棉农收益。

　　配额从紧将延续

　　自我国实施无限量收储政策以来，进口量大幅增加。不过，我们粗略统计，发现2012年度发放的关税、滑准等配额共计210万吨，比2011年度的390万吨大幅缩减了180万吨。且2012年度配额发放模式不同往年，由原先的年初、年中一次性发放50万、100万吨不等，转变为与企业竞拍抛储棉搭售模式，缓解了集中性发放期外棉对国内棉市的冲击。我们认为，国家的政策导向是逐步去库存，如果允许大量进口棉进入国内，那么国储库存就没有办法消化，预计2013年度和2014年度棉花贸易配额从紧政策将延续。

　　国内国际市场两重天

　　全球消费量小幅增加

　　USDA预计，2013年度全球、美国、印度、中国、巴西棉花期末库存消费比分别为 87%、21%、35%、160%和92%。其中，中国、巴西库存高企是全球期末库存量上升的主要原因。我国连续三年敞开收储导致库存天量，而巴西2013年度产量上升消费量下降预期强烈。

　　2013年度全球棉花产量较上年度有所减少。USDA2月份供需报告预测，2013年度全球棉花产量为2540.2万吨，较2011年度减少5%，而消费量为2383.7万吨，期末库存量为2100.3万吨，库存消费比为85%，较上年增长1%。与此同时，USDA还预测，2013年度美国和我国产量减少的幅度最大，分别为24%和6%。印度和巴西增产，但不足以弥补美国和我国的减产量。

　　消费方面，全球消费量较上年度小幅增加。除我国市场消费量减少外，亚洲其他国家，如印度、巴基斯坦、孟加拉、印尼和越南等国，消费量整体增加。其中，印度和巴基斯坦消费量均增长5%。

　　基于目前美棉价格的表现，通过分析各作物之间的比价效应，预计2014年度棉花对其他农作物的替代性加强，美棉种植面积将有所回升。总的来说，2014年度美棉库存消费比在期棉库存量上升而消费量下降的影响下，同比将呈上升态势。

　　市场一直担心大量的印度棉花涌入我国市场，导致国内棉价坍塌。实际上，印度棉花需求增加，其国内棉市出现一定程度的供应紧张，反而是对我国棉市的一个支撑。按USDA统计，2013年度，印度棉花余量为130.6万吨，较2012年度的145.9万吨减少15万吨，较2011年度的209万吨减少近80万吨。印度棉花出口的黄金时期已经过去，其对我国棉花价格的压力减轻。国际棉花咨询委员会更是预测，2014年度印度棉花过剩量将进一步降低至80万吨，较2013年度减少40万吨。

　　国内处于去库存状态

　　目前，我国占据全球近60%的期末库存量，其他生产和消费国家的库存量整体处于较低水平，未来国内棉市将以去库存为主。

　　2014年度，收储这个国家保护性销售渠道消失，且直补细则及相应方式尚未给出，使得主产区，尤其是山东、河南、河北等内地产区，在 2014 年开种前观望情绪浓厚。基于我们预计直补较为温和、仅新疆实施直补的判断，内地棉花种植面积将会明显下滑，全国棉花产量也将稳中有降。

　　从2011年度开始，我国实行临时收储政策，并在2012年度和2013年度进行多轮抛储，到2012年度末期，国储库中约有732万吨棉花。在此基础上，加上2013年度收储的584万吨，再减去抛储量，目前国储的理论库存量为1230万吨。预计到2013年度末期，国储能为2014年度留下约1000万吨的库存量。

　　2012年度国内企业棉花工业库存水平一般，2013年上半年主要企业库存量低于近三年来的平均水平，企业采取随用随买的方式采购，对棉花的需求因下游产品市场的萎靡而不振。后期，随着抛储棉竞拍的展开、企业补库需求的释放，工业库存量环比、同比都将上升。不过，在下游需求得到有效改善之前，企业工业库存水平仍将低位运行。

　　政策面上，抛售国储是唯一的选择，抛储价格是市场比较关心的问题。从近两年国家政策的制定来看，抛储价定在18000元/吨比较合适。该价格可以在和进口棉的价格竞争中占据优势，而且亏损幅度也在政府可以承受的范围内。如果继续以此价格抛售国储棉花，那么将满足纺织企业的用棉要求，同时实现去库存的政策目标。

　　纺织品及服装出口额增速放缓

　　目前，印度、巴基斯坦、孟加拉、印尼和越南的纺织行业正逐渐壮大，其与我国市场，特别是低端纺织品市场的竞争越来越激烈，一定程度上削减了我国市场的用棉量。内外棉花价差较高，引发进口棉纱数量增加，抵消部分棉花消费量—2013年我国进口棉纱210万吨，按照1∶1.06计算，相当于消费棉花223万吨。2012年度，我国下游棉纱销售不畅，延续弱势，企业效益呈缓慢下滑态势，中小型纺织企业更是举步维艰。

　　企业效益下滑一方面源于棉花价格居高不下，另一方面源于下游需求萎靡不振。2012年度我国纺织品及服装出口额同比虽有上升，但增速却延续2011年度放缓的趋势，这在下游主要纺品—棉纱外贸上表现尤为突出。

　　另据国家统计局公布的信息，同期，国内零售额月度走势也表现出“减速上升”的特征。具有下游行业需求晴雨表之称的广交会，近两届成交表现均不佳，成交额同比下滑，参展商一届少于一届，且所签订单多以3个月以内短单为主，6个月的长单比较少见。下游产品销售不力传导到上游生产环节，进而影响其对原料棉花的需求。

　　过去几个年度，棉涤比价整体呈上扬态势。国内棉花受收储政策支撑，价格平稳上行，而化纤缺少政策支撑，价格在前期跟涨PX，后期一路下滑，棉涤价差不断扩大，纯棉纱被替代的程度较大。化纤行业仍处于去产能过程中，供大于需是主基调，再加上上游原料PX产能的扩张，化纤价格将继续下滑，且速度快于棉花，预计2013年度棉涤比价逐渐走低，化纤棉对纯棉的替代效应略有收敛，进而加剧棉花市场供过于求的矛盾。

　　价格低点出现在二季度

　　受棉花生长周期性的影响，棉花存在产、销、存的季节性周期规律，这种季节性波动会对棉花价格产生影响。我们采用季节性图表法分析郑棉指数及美棉指数的季节性波动规律，发现：一年中棉花价格上涨概率超过50%的月份主要分布在一季度，上涨概率最高的月份是1月份，达到 100%，之后为2、3月份;下跌概率较大的月份主要分布二季度，5月份下跌概率最高，之后为 4月份和6月份;三、四季度棉价以振荡为主。预计在2013年度内，国内棉花市场将逐步去库存，改善供求关系，形成本轮“熊”市以来的扎实底部。综合来说，近月合约仓单紧缺炒作题材弱化，远月合约受到内地竞价收储政策传言的支持，郑棉有望逆转为“近弱远强”格局。

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　　图为郑棉1405合约日线走势

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　　图为郑棉1409合约日线走势