不少体育用品企业最近举办冬季订货会，由订货会情况所见，最困扰行业的库存问题已逐渐改善，定单金额也有所提升，加上企业着力加快响应市场变化，行业复苏之势几可确认。

　　增加值破2000亿大关

　　体育用品业走过每年双位数增长的“黄金十年”后，过去3年整体增速显着回落。一份由中国体育用品联合会制作的《2013年中国体育用品产业发展白皮书》中提到，去年中国体育用品行业(包括运动服、运动鞋、运动器材等的制造和销售)增加值虽然首次突破2,000亿元(人民币，下同)大关至2,087亿元的新高，但行业增速连续第三年低于双位数，去年同比增长仅7.8%。

　　过去一年，多只体育用品股表现只属一般，如361度、特步国际、李宁毫无成长，只有安踏体育和匹克体育录得升幅，股价分别升六成及五成。事实上，行业龙头安踏在过去两年的收入也随着行业景气转差而下降，但其业绩复苏的迹象显着，去年纯利虽然微跌3.2%至13.15亿元，毛利率却升至41.7%，是公司加强供应链管理及产品研发带来的成果。匹克就透过请球星做代言人，提升品牌形象，业绩表现亦跑赢同行。

　　新销售模式响应需求

　　体育用品行业一向最为市场担心的是库存问题。早年行业扩张过快，加上消费者对产品的需求转向个性化，导致库存积压，企业的存货周转天数及应收帐周转天数双双急升，定单折扣亦受影响。比如李宁在2010年时存货周转天数只有52天，其后连续3年大增至104天，远高于同业;应收帐周转天数亦由52天一度升至2012年的108天，去年稍为降至89天。可幸的是，经过两三年的库存消化，行业终于确认复苏，多家公司于今年第四季订货会后都有好消息公布。

　　增加与经销商互动

　　安踏的冬季订货会订单金额按年录得低双位数的升幅，突破前3季的单位数增长，并连续4季恢复增长。第一季同店销售按年录得中单位数升幅，为连续第二季录得增长。另外，361度冬季订货会的货品批发折扣由63%增至65%，第一季的同店销售额增长1.8%，按年出现负转正的好兆头，店铺数目净减少252间，令特许零售网点减至7,047间。特步冬季订货会的定单金额录得进一步改善，目前存货已恢复到约4.5个月至5个月的存货销售比率。

　　体育用品行业的衰落源于过度扩张，也因业务模式不能紧贴消费者。以往内地体育用品企业的业务模式与经销商较少互动，把货品批发给经销商之后就不用关心经销商的销情、各类产品的销路、消费者的反馈等。企业只努力于建立品牌，争取签约各种赛事，签体育明星代言人，令品牌受到经销商认可，就可以快速扩张，但这条路令产品与消费者的需求脱节。不少企业也意识到这个问题。

　　巴克莱研究报告披露，李宁日前在北京举行策略日，深信集团有改革决心，新策略可加快市场对未来订货会及补货的响应率。该行预期，采取新业务模式后，存货水平将可降低，零售商回应会较快，亦可提供更适合的产品及服务予客户。传统6个月一次的订货会转为每星期举行，补货及常规定单会增加。假以时日，改革会产生财务上的影响。

　　相比李宁，安踏是较早采用零售导向措施的企业，当中包括精简分销架构、监察零售销售表现、完善管理店内库存，同时亦分析实时销售数据，因应市场趋势为零售商提供更精准的销售指引。

　　特步估值提升空间大

　　安踏以外，还有几间体育用品公司先后公布了订单会和同店销售数据，表现出来的趋势是，内地体育用品行业最坏的时期已过去，特步便是其中一间有见底迹象的股份。

　　特步主席丁水波指，今年将为集团的“扭转年”，而且集团亦不会再大幅关闭门店，截至年底会维持在7,300至7,400间的水平。事实上，即使去年业绩仍然倒退，惟近期有个别指标已出现回稳或反弹的讯号，似乎可预视特步有机会走出困境。

　　早前集团公布于3月底举行的2014年第四季订货会的销售录得连续5季的改善，按批发价值计，订货会定单金额经已止跌，跟去年同期持平;而今年首季的同店销售亦有低单位数升幅，分销渠道的存货逐渐恢复到更健康水平，处于约4.5个月至5个月的存货销售比率，但是否代表销售复苏，依然有待考证。

　　数据显示，集团自2013年首季订货会的订单额步入负增长，其后连续3季的订货额跌幅高达两成，直至去年第四季才略有好转，换言之，在低基数下，定单额至今尚未录得正增长;更重要是，相对于安踏，其反弹幅度亦较逊。

　　特步去年少赚25.2%至6.06亿元(人民币，下同)，总收入减少21.7%至43.4亿元，期内的毛利率和纯利率为40.2%和14%，分别较上年微跌0.44个和0.64个百分点，而门店数目减少150间至7,360间。管理层解释，业绩下滑皆因集团自发地削减定单，以降低存货的风险;同时将批发折扣率由60%上调至62%，以帮助分销商和零售商。

　　复苏步伐较同业迟缓

　　其实去年其他体育用品股的全年业绩大多录得倒退，特步不见得特别差，但其下半年的业绩未有好转，却值得关注。数据显示，由于销售费用率上升，特步下半年纯利仅得2.65亿元，较上半年减少7,600万元，纯利率亦下跌4.62个百分点。反观个别同行业绩反弹相当显着，以安踏和匹克为例，前者下半年较上半年多赚6,300万元，幅度为一成;后者则下半年盈利为1.54亿元，较上半年增加逾七成，可见特步复苏步伐较为迟缓。

　　事实上，由股价亦看得出其差别，由年初至今计，复苏较明显的安踏和匹克分别累升22.8%和12.7%，特步则跌17.8%，反映市场对其复苏的看法偏向保守。彭博综合预测，今年特步每股盈利为0.266港元，按年微跌4.3%，现价相当于10.06倍预测市盈率，但值得注意是，该估值对比其他未见底的零售股，尚有一点留意的价值，好像百货、超市和女鞋股，普遍介乎11倍至14倍之间，故一旦确认特步的业绩复苏，估值有颇大提升空间。