人民币贬值预期增加 纺织等出口型行业最受益

　　12月14日人民币对美元汇率中间价报6.4495 ，较前一交易日(12月11日)的中间价6.4358贬值137.00 点，连续第6天下调，创出2011年7月以来最低值。在人民币加入SDR后，市场对人民币的贬值预期开始明显增加。11月外汇储备大幅减少，更加引发市场对资本大规模外流的担心。因此，市场普遍预期人民币进入了缓慢下跌之路。机构分析认为，人民币贬值将提振部分出口占比较高的外向型行业：一方面出口型企业在出口结汇时一般以美元作为结算货币，人民币贬值可增加相关企业的汇兑收益；另一方面人民币贬值后国内出口产品的竞争力将加强。

　　据上证报资讯统计，剔除贸易类等特殊行业后，去年主营业务构成情况数据显示，共计186家上市公司的出口金额占本公司主营业务收入比例超过50%。上述公司主要分布在纺织服装、家用轻工、白色家电、电子制造等行业领域。其中，嘉麟杰、巨星科技、四通股份和山东金泰等15家上市公司的出口占比超过90%。

　　嘉麟杰业务布局以户外运动高档织物面料和服装制造为主，通过加强技术研发、进行精细化管理、提升垂直产业链资源优势等方式强化其核心竞争力。在对外投资方面，公司积极配置和整合全球资源，目前公司巴基斯坦生产基地一期已接近完成，开始进行小批量试生产。目前，公司加大投入力度，积极培育和建设户外运动服饰品牌、自营外销服饰品牌，通过近几年发展，公司自有户外运动品牌的知名度和影响力有所提升。

　　巨星科技主要业务为DIY级别手工工具和传统工具，97%的收入来自海外，多年积累形成了强大的销售网络。公司于11月19日公告称非公开发行股票申请获得证监会核准，本次预案计划募集资金不超过10.33亿，用于智能机器人智慧云服务平台项目、收购华达科捷65%的股权、电商销售平台和自动仓储物流体系建设项目。机构认为，巨星科技从原有手工工具领域不断向智能装备领域进发，光电自动化的产业升级前景可观。而且，公司产品大多销往海外，收入在中长期受汇率影响也有一定保值空间。

　　四通股份是定位全球的家居陶瓷供应商，产品涵盖日用陶瓷、卫生陶瓷、艺术陶瓷等全系列家居生活用瓷。我国是全球最大的陶瓷生产和出口国，欧美等主要发达国家基本都以我国产品为主。2013年美国、欧盟对我国陶瓷的依赖度分别为43.6%、44.6%，目前来看行业需求相对较好。2012年至2014年公司产品的出口额分别居行业前3位。

　　跨境通:成功转型跨境电商,业绩表现超预期

　　环球易购处于高增长阶段:环球易购是跨境出口零售的服装、电子垂直类B2C电商平台前三甲。截至15年6月31日,环球易购旗下网站注册用户数量超过2000万人(2014年底为1200万人),最高月访问量超过6000万次;2015年上半年重复购买率为36.07%,流量转化率为1.39%。实现营业收入10.85亿元,毛利率为57.55%,实现净利润6832万元,净利润率为6.30%。(2014年全年实现营业收入14.16亿元,净利润为7728万元,净利润率为5.46%。)
　　“出口+进口”双轮驱动:出口方面:公司于2015年2月出资1224万元参股前海帕拓逊,占增资后总股本的8%,其作为跨境电子商务公司,主要从事无线和蓝牙电子产品的销售;出资1200万元参股广州百伦,占增资后总股本的15.39%,其主要经营跨境电商、跨境物流、海外商务服务等业务跨境电商综合服务商。15年5月出资9000万元参股通拓科技,占增资后总股本的9%,公司是基于“泛供应链、泛渠道”模式经营的跨境电子商务公司。跨境电商进口方面,公司于15年7月出资4840万元参股进口电商供应链企业“跨境易”,占增资后总股本的24.86%。跨境易主营业务包括云仓库及物流平台、供销平台两大业务板块。出资2610万元参股“易极云商”,占增资后总股本的20%。易极云商主要从事全程式购销业务(易极供应链)、保税代发业务(易极海外帮)、进口商品在线零食(易极乐宝)这三大类业务。

　　从估值及投资机会的角度来看,公司股价下跌幅度较大,已经接近7月8日的最低价,总市值接近110亿元,暂不考虑进口电商新业务的收入贡献,根据公司出具的备考合并盈利预测,预计公司15年-17年EPS分别为0.75元、1.11元、1.79元。按照8月26日收盘价49.98元计算,对应的市盈率分别为66.64倍、45.03倍、27.92倍。虽然短期估值已不算便宜,但公司在高增长阶段应当享受估值溢价。综合考虑跨境电商行业前景及公司中长期发展潜力(业绩高增长、板块稀缺、高送转(中期拟每10股转增20股)),给予跨境通“买入”评级。

　　新乡化纤

　　2015年氨纶新产能投产,助推公司业绩持续增长。公司年产2*2万吨超柔软氨纶纤维项目为连续聚合干法纺丝技术,能够稳定生产出低于20D的超细旦氨纶纤维,综合成本低,能耗较第三代技术减少34%。从价格上看,氨纶40D市场价49000元/吨,20D氨纶价59000元/吨。公司一期投产的氨纶项目主要生产20D氨纶,约占到60%-70%,剩余的生产40D,也可以生产20D以下的产品,但这部分需求少,主要看订单的情况。因此我们认为氨纶项目的投产不仅是扩大的公司业务,在盈利上,氨纶20D毛利率比40D高出至少10个百分点,因此新项目的作用更多是优化产品结构,提升公司在行业中的核心竞争力。我们假设2015年新增2万吨氨纶中70%为氨纶40D,30%为氨纶40D,则增厚公司每股收益0.06元。

　　粘胶长丝在国内产能最大,盈利稳定但没有扩产计划。与粘胶短纤不同,粘胶长丝价格具有周期性但波动范围较小,预计2014年均价下滑0.54%致使公司该产品收入下滑7.57%,但由于棉浆粕和木浆价格也在下滑,因此成本下降使得长丝毛利率较去年普遍提升5个百分点。公司长丝规模国内第一,品质优良,销售较好,对公司业绩贡献稳定在0.24元左右。

　　粘胶短纤基本不盈利,处于行业周期底部。目前粘胶短纤开工正常,几乎满产生产,客户也比较稳定。无奈于市场价格为11650元/吨,为2011年以来新低,年底市场库存呈上升趋势,因此未来3-6个月粘胶短纤市场依然处于低迷的态势。

　　业绩预测及敏感性分析:根据市场已披露信息,我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.11、0.35和0.41元/股。公司粘胶业务稳定,未来业绩弹性主要来自于氨纶业务。在其他假设不变的情况下,我们测算,氨纶每吨综合成本每下降500元,公司EPS增加0.01元;氨纶年产量每增长0.1万吨,公司EPS增加0.01元。

　　新野纺织:毛利率提升 未来成长看特种纱

　　毛利率及期间费用双增长。公司2013年上半年毛利率为11.99%,同比增长17.55%;毛利率增长的主要原因有两个方面,一是新疆的6万吨棉花原料供应基地投产,二是由于今年进口棉花的配额较上年有所增加,而进口棉与国产棉存在巨大价差;以上两个因素降低了公司的原料成本,提高了毛利率水平。

　　上半年期间费用增长16.85%。其中销售费用同比增长13.79%;管理费用同比增长48.48%;财务费用同比增长5.4%;管理费用增幅较大的主要原因是研发费用较上年同期增加2069万元。

　　国内棉价下降。从4月份以来棉价呈现下降趋势,截至8月28日,国内棉价328指数为19162元/吨,较本年最高值下跌1.16%,棉价的下降提升了公司的盈利能力。

　　十四万锭特种纱项目是未来看点。公司于2012年末通过自筹资金及银行贷款方式,投资5.38亿元在新野县纺织产业区建设十四万锭特种纱生产线;主要生产赛络纺、精梳纱、弹力包芯纱等特种纱产品,项目达产后50%以上特种纱产品直接出口,40%左右提供公司生产高档面料后出口;项目预计2014年中期达产。纺织业技术门槛、行业壁垒较低,初级产品的利润率很低;本项目达产后,将改善公司的产品结构、提升公司的盈利能力。

　　发改委征求棉花体制改革意见,棉花价格有望下降。在棉纺企业的总成本中,棉花的成本要占到七成。现行的棉花收储体制造成财政负担沉重,农民没有完全得到政策的好处,却导致国内棉价长期处于高位、与国际棉价形成巨大价差,使大量中小棉纺企业关停。国家发改委近期就棉花体制改革方案征求意见,各方对于实行棉花直补的政策方向基本达成共识,从长期来看棉花体制改革将降低国内棉价,提升纺织行业的盈利能力。

　　投资建议:预计公司13年、14年和15年每股收益分别为0.18元,0.24元、0.33元。按照8月28日收盘价3.38元计算,对应市盈率分别为19倍、14倍和10倍,给予“增持”评级。

　　桐昆股份:打响“化纤供应链金融”第一枪

　　打响“化纤供应链金融”第一枪。公司公告出资5000万元设立桐乡桐昆互联网金融服务有限公司,经营范围为互联网金融信息服务(金融许可业务除外)等。我们认为涤纶长丝行业龙头看到了传统化纤行业开展供应链金融业务的趋势,预期下一步将拿到金融相关牌照,从事供应链金融业务。

　　“化纤供应链金融”有行业基础和公司优势。(1)规模大、行业趋于集中,客户分散。涤纶长丝市场规模2500亿以上;涤纶制造企业小厂多,规模性厂商少,桐昆280万吨产能占比约10%;化纤织造加工企业1000家以上(部分客户,总客户近万家),没有明显集中趋势;(2)下游客户有融资需求。一是下游为中小企业,融资难融资贵,二是涤纶行情波动大需要短期融资;(3)行业销售方式传统。一是现行的销售方式为现款交易(大型涤纶厂类似“沃尔玛”,钱到货走),资金剩余和紧缺的客户并存,运行效率较低;二是客户中存在大量贸易商,有渠道扁平化空间;(4)行业空白。由于行业传统和分散,至今没有大型贸易商和信息网站开展规模化供应链金融业务,大型生产企业有先发优势;(5)现金充裕,高流水,有经验。公司现金充裕,年流水近250亿,过去一年和工商银行有“工银聚/桐昆贷”试点经验,有利于其下一步自己开展供应链金融产品业务。

　　深纺织A:业绩拐点确立 偏光片国产化龙头扬帆起航

　　业绩拐点确立 ,维持增持评级。公司2015一季报营收3.0亿,同比37%,环比-23%;归母净利434万,同比、环比扭亏(1Q14亏损1097万、4Q14亏损7539万),业绩符合预期。维持2015/16/17年EPS 预测0.25/0.49/0.68元。考虑公司是A 股偏光片国产化龙头标的,业务具有稀缺性,我们上调目标价至22元(+47%),对应2015年PEG 1.35。

　　大陆面板产业崛起势不可挡,上游偏光片材料迎历史机遇。(1)2015年大陆面板8.5代线将达8条,成为全球最大高世代液晶面板基地,为上游偏光片供应商创造超150亿元大市场;(2)偏光片作为占面板成本15%-20%的关键材料,目前自给率不足9%,远低于产业安全值30%,本土面板公司材料进口替代意愿强烈;(3)国家关税调涨加速面板厂商进口替代步伐,国产产品只要性能接近,价格或有比较优势。

　　技术突破、产能放量、客户优质,偏光片国产化龙头扬帆起航。(1)盛波光电的技术工艺能力已明显提升,产品良率预计达93%以上,偏光片综合毛利率有望显著提升;(2)配套高世代面板产品的宽幅新产线达产后将增加1280万平方米/年的产能;(3)锁定优质客户华星光电,积极拓展新客户,1Q15收入增加正是大客户订单到位的结果。偏光片2015年有望出货1200万平方米,贡献14.6亿收入;(4)国企改革步伐有望提速,盛波光电潜力将被进一步激发。

　　罗莱家纺:领投智能睡眠龙头,积极推动智能家居转型

　　事件:公司公告向迈迪加投资2912万元,持有其21.17%的股份,成为第一大股东,并委派一名董事;京东子公司甲盛投资跟投1474万元,持有其10.77%的股份。我们的观点:

　　双方优势互补,共同打造“睡眠+”战略开放平台。迈迪加公司2011年成立,专注于睡眠健康监测产品的研发和服务,在智能睡眠监测和改善睡眠领域拥有领先科研实力,提出“睡眠+”战略,与床垫家纺、智能家居、医疗健康等8大领域的龙头机构建立深度合作关系。主打产品包括Sleepace 舒派小Z(智能睡眠领域第一品牌,全球首款便携式非穿戴式智能睡眠监测器, 2015年全球最大消费类电子展CES 展年度十大科技创新产品奖),S.Mat Pro-中老年人睡眠健康仪,以及相应的安卓和iOS APP 等。罗莱作为家纺行业龙头,不仅拥有家纺市场影响力,也拥有业内NO.1的线上线下全渠道销售体系,将推动Sleepace 舒派等产品打开大众消费市场。

　　罗莱意在卡位智能睡眠健康领域,推动公司“智能家居”转型及打造“家居生态圈”战略。目前智能家居产业正方兴未艾,万亿级容量的大市场,包括家电、家具等传统企业以及互联网企业也都在积极布局,格局未定。罗莱今年以来积极谋求战略转型,以“产品发行方和基于大数据的增值服务提供商”姿态进军智能家居领域,卡位卧室领域智能家居市场。

　　此次投资,罗莱作为标的公司B 轮融资领投方,寄望借力其Sleepace 舒派产品占领“智能卧室生态系统”,通过准确获取人体在整个卧室睡眠环境中的生理数据、行为数据、环境数据,实现和其他各类智能消费电子产品的连接,开拓智能家居产业链。

　　京东跟投表明对标的公司实力的认同,也将有力打通产品线上线下销售体系。作为迈迪加融资的跟投方,京东将与Sleepace 舒派推出联合品牌产品、开放线上及线下智能硬件体验店等渠道协助销售,未来也不排除与罗莱开展O2O 的合作。

　　我们持续看好公司“互联网+家居生态”的成长潜力,建议积极买入。在互联网+、家居智能化以及睡眠健康需求大趋势下,公司是家纺行业转型家居最明确的龙头之一。依托产业并购+互联网,“多品牌+多渠道+多品类”布局清晰,后续战略执行落地可以预期。我们预计15-17年EPS 为0.68/0.81/1.0元,对应PE 为30/25/20倍,估值溢价有空间,目标价30-32元,继续建议积极配置。

　　天山纺织：业绩扭亏为盈 重组完成第一步

　　通过发展自主品牌以及国内销售情况的改善，矿产资源的注入将从根本上改变天山纺织的主营业务及盈利情况,值得期待。

　　鲁泰A(000726)：估值偏低 建议买入

　　2010上半年公司实现营业收入22.47亿元，同比增长21.95%；实现利润总额4.63亿元，同比增长53.31%；实现归属于上市股东的净利润3.67亿元，同比增长39.20%，实现每股收益0.37元，略高于我们的预期5%。

　　目前募投项目中的1000万米大提花女装高档面料生产线已经投产，300万件衬衫生产线，也有部分生产线进入试产阶段，预计2010年可释放50%左右，预计全年色织布和衬衫的总产能分别达到1.4亿米和1650万件，同比增长8%和10%。再考虑产品价格提升，预计2010、2011年营收分别增长16%和10%。

　　上半年产品价格提高约8%，同时部分研发费用计入管理成本，使得2010上半年公司综合毛利率同比提高5.58个百分点，管理费用率同比提高3.53个百分点，若扣除研发费用的影响，公司毛利率同比提高约2个百分点。由于2010下半年研发费用的影响将消除，同时棉花价格维持高位盘整，前期低价棉花库存逐渐消耗之后也将带来一定的成本压力，未来公司毛利率再继续大幅提高的可能性不大。

　　中银绒业:增发方案获通过，未来扩张仍可期

　　前三季度毛利率为25.07％，在年内逐步提高，且比去年同期增加了3.08个百分点。期间费用率比较稳定。应收账款比年初大幅减少了30.46％，主要是由于公司加强了货款回收管理。存货比年初增加了31.09％，基本符合收入增速以及备货需要。预收账款同比大幅下降的主要原因是公司在12年采用全部单证收齐后再进行账务处理及退税申报，为保证财务核算的准确及时，公司13年调整了退税申报的处理方式，在货物出口、电子口岸执法系统查到信息后即行暂估入账，待单证齐全后进行退税申报，明年将不再受此影响。另外，柬埔寨产能已全部投产，今年已经贡献利润，并开始接受明年的欧洲、日本订单。

　　成立进出口子公司，享受“两区”优惠政策

　　公司出资2000万元成立了“宁夏中银绒业进出口有限公司”，主要是为了更好的利用国务院批准建立宁夏内陆开放型经济试验区和银川综合保税区的“两区”优惠政策，不仅利于货物通关，设备进口、原料进口等还可减免税。

　　报喜鸟:回购存货，14年轻装上阵

　　--回购存货主要是为了缓解加盟商存货压力，公司正常出货折扣是48 折，而回购时一般是38 折，退回的存货还将以二次销售的形式进入14 年发货清单。代销模式类似于允许加盟商100％退货，对应的折扣一般在55 折。因此反映在报表上即是毛利率的提升。

　　--我们认为，退回存货对13 年业绩影响较大，但有助于解决加盟商渠道中的存货，因此在14 年加盟商订货时就可轻装上阵。

　　各品牌表现分化较大:HAYYZS 等小品牌有增长，而报喜鸟等下滑。

　　--HAYYZS 品牌保持了较快速的增长，Q3 季期间门店数量增长了20 多个，达170 多个，收入增速保持了40％以上的速度。14 年公司将大力推广HAYYZS 加盟制度。

　　--报喜鸟终端略有增长，保持6-7％的速度，但报表收入下滑近20％，表明加盟商正在清理存货。圣捷罗仍处于调整期，营收下滑较大，但调整后的店铺经营效率不错，将于14 年大规模招聘加盟商。

　　雅戈尔:前3季增22％，地产和投资业务超预期

　　我们预计服装板块业绩有望逐步企稳回升，未来两年地产业务将继续带来业绩贡献。公司渠道全直营、加价率较低，均为后续推进O2O模式奠定坚实基础。