两大预期差有望在今年二季度逐步兑现
公司16年净利润增长较多，主要受益于下半年棉价快速提升，带来约2-3亿的一次性收益。因此市场预期公司17-18年业绩出现大幅下滑。由此产生第一个预期差，我们认为市场忽视了公司的内生增长。由于15-16年在新疆和越南大幅度增加了产能，导致公司16、17年纱线销量增长分别达到26%和9%。因此17年净利润预计跟16年大致持平，当前的估值水平并非虚低。而从棉价角度，中短期平稳，中长期上涨的判断也不会对公司业绩产生负面影响。第二个预期差来自于市场对公司下游业务的观望态度。我们认为公司凭借深耕越南近10年的经验，17年上半年成功的产能收购以及与高质量合作伙伴的合作，下游的拓展成功概率极高，且未来会成为公司长期增长的一大动力。当前市场并未对下游业务给予期望。我们认为到3月份年报公布后，市场对于公司17-18年的业绩会看的更加清晰，此外下游业务的最新进展也会消除市场疑虑。
长期优秀业绩验证管理能力及公司治理水平
公司成立二十余年，港股上市13年。虽然净利润受棉价影响出现过波动，但是收入持续保持10%以上增长，从20亿增长到160亿。净利润也从2亿不到增长到12亿。尽管公司持续投入，不断扩大产能，自上市以来始终坚持分红，每年分红比例在30%左右。随着公司资本开支逐渐下降，未来分红率有望进一步提升。
18年业绩增长确定性高，估值提升弹性大，重申“买入”评级
预计公司18年纱线销量增长目标10%，牛仔裤销量增长50%，带动收入增长达到12%。随着市场行情恢复正常以及制衣效率提升，我们预计毛利率将提升1.3ppt。我们17-19eps预测为1.31/1.51/1.72元。当前股价对应2018年pe为6.4倍，低于行业平均及可比公司，估值修复弹性大，预计18年股息收益率达到4.7%。维持“买入”评级。
风险提示：棉价短期出现明显下跌，导致毛利率下滑;下游业务出现订单波动。
