一、交易市场(CNCE)现货挂牌质量升贴水与郑商所(ZCE)质量升贴水对比

　　交易市场推出MA1601交易时，对颜色级、长度级、马克隆值级、断裂比强度、长度整齐度、轧工质量等质量升贴水标准进行了调整，调整后的质量升贴水与期货质量升贴水存在差异。为更好地让读者了解两个市场各自质量升贴水情况，笔者把两个市场的质量升贴水对比如下：

　　(一)颜色级

　　另外，交易市场规定，颜色级为四个时，贴水100元/吨，颜色级为五个时贴水200元/吨，颜色级为六个时，贴水400元/吨。

　　我们看到，交易市场制定的11、21颜色级升水幅度小于郑商所的升水幅度，而41、12、22贴水幅度又大于郑商所贴水幅度。这说明，交易市场弱化了高颜色级对价格的影响，并且不鼓励低颜色级棉花参与交割。

　　(二)长度级

　　交易市场与郑商所制定的长度级升贴水基本一致，仅长度级为30mm棉花的升贴水存在100元/吨的差别。这说明，交易市场并不鼓励长度级大于29mm的棉花参与交割。

　　(三)马克隆值级

　　交易市场制定的马克隆值级升贴水幅度小于与郑商所制定的升贴水幅度。

　　(四)断裂比强度

　　交易市场制定的断裂比强度S2升水幅度高于郑商所升水幅度，而S1升水幅度又小于郑商所升水幅度。但是，交易市场S4贴水幅度远大于郑商所贴水幅度。这说明，交易市场不鼓励S4棉花参与交割。

　　(五)长度整齐度

　　交易市场长度整齐度升水幅度小于郑商所升水幅度，但是贴水幅度又高于郑商所。这说明，交易市场弱化了长度整齐度U1、U2对价格的影响。

　　(六)轧工质量

　　交易市场轧工质量升贴水幅度均小于郑商所升贴水幅度，甚至P1没有升水，这说明，交易市场弱化轧工质量P1对价格的影响。

　　综上所述，交易市场通过调整质量升贴水，重视断裂比强度和颜色级搭配对价格影响，避免出现“色强质弱”(颜色级高，断裂比强度差)的棉花进入交割，弱化了长度整齐度和轧工质量对价格的影响，重点鼓励适合纺织企业使用的颜色级21、31，长度28mm、29mm和断裂比强度为S2、S3的棉花进行交割，突出了现货特色，更符合纺织用棉需要。

　　二、交易市场MA1601与郑商所CF1601合理价差分析

　　(一)因采摘方式造成的价格差

　　交易市场集中交割棉花要求为手采棉，郑商所允许机采棉交割，且与手采棉之间不设置升贴水。现货市场中，质量指标相同的手采棉价格较机采棉价格一般要高500-800元/吨，因此，通过期货交割机采棉比交割手采棉利润多500-800元/吨，这会导致交割月时，买方以现货市场上的机采棉价格对期货价格进行定价。

　　(二)纺织企业不愿意接受“色强质弱”的棉花，现货销售也很困难。以颜色级21，长度级28mm，断裂比强度S4的棉花为例，通过MA1601，或者CF1601卖出时，两者对比如下：

　　MA1601颜色级升水200元/吨，断裂比强度贴水600元/吨，综合贴水400元/吨。

　　CF1601颜色级升水300元/吨，断裂比强度贴水400元/吨，综合贴水100元/吨。

　　通过对比，可以看到，两者贴水相差300元/吨，交易市场通过质量升贴水设置，阻挡了“色强质弱”的棉花进入交割，有利于纺织企业购买。

　　(三)通过现货市场对棉花的定价逻辑可以得到以下结论：纺织企业对颜色级要求弱于对长度级和断裂比强度的要求，很多纺织企业寻找“双28”以上的棉花;同等质量和价格情况下，纺织企业会优先选择手采棉，而非机采棉。因此，MA1601价格应高于CF1601价格800-1000元/吨。

　　但实际情况是，2015年9月10日，CF1601收市价格12595元/吨，MA1601收市价格为12270元/吨，CF1601价格却高于MA1601价格325元/吨。

　　再结合采摘方式和质量升贴水因素产生的800-1000元/吨的价格差，目前，不合理价格差已经达到了1100-1300元/吨左右。

　　三、操作建议

　　涉棉企业可以实现现货挂牌，期货和现货之间跨市场套利，具体操作建议为：

　　(一)择机买入MA1601，卖出CF1601。

　　(二)MA1601交割后，纺织用棉或者现货销售;采购机采棉注册期货仓单，用于CF1601交割。